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核心觀點(diǎn):

　　4月至7月的棉花期現(xiàn)價格上漲主要來自于對之前預(yù)期的修正和短期供求關(guān)系的失衡

　　由于去年宏觀經(jīng)濟(jì)很差,消費(fèi)也很差,加上當(dāng)時市場傳言國家要以很低的價格敞開不限量拋儲導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)把價格預(yù)期下調(diào),因此2015年棉花期現(xiàn)價格本來在13000元/噸左右,第四季度快速由13000元/噸跌倒10000元/噸。但到今年四月份回過頭去看,消費(fèi)沒有想象那么差,反而比較好,因為國產(chǎn)紗線與進(jìn)口紗線的價格差距縮小,國產(chǎn)紗線更有競爭力。根據(jù)當(dāng)時4月份的中國棉花工業(yè)庫存調(diào)查報告,“近一個月,接受調(diào)查的紡織企業(yè)紗、布產(chǎn)銷率均有所提高、庫存下降。”另外拋儲時間推遲,從最早傳的三月延到五月,而且每天輪出的量也不是很多,導(dǎo)致整個社會上棉花的資源非常緊張,所以棉花期貨就從10000元/噸第一輪上漲到13200元/噸,現(xiàn)貨價格從11600元/噸上漲到12500元/噸。這一輪上漲更多是對前期政策的修正,空頭預(yù)期沒有兌現(xiàn)。第二輪上漲就是期貨價格從13000元/噸漲到16000元/噸,現(xiàn)貨價格從12500元/噸上漲到15000元/噸,這輪上漲是因為對拋儲的承諾沒有兌現(xiàn),最早發(fā)改委和財政部承諾是每天3萬噸,然后成交量如果連續(xù)三個工作日達(dá)到70%以上就要加量,但受制于包包檢,機(jī)器設(shè)備跟不上,承諾沒有兌現(xiàn),甚至有一段時間每天3萬噸的量都保證不了,導(dǎo)致了整個市場供應(yīng)偏緊,因為四月份的時候現(xiàn)貨市場基本沒什么積棉,大家都在等儲備棉,但儲備棉每天的拋儲幅度沒有達(dá)到預(yù)期,加上一些貿(mào)易商又在中間拍了棉花,所以價格就開始上漲。

　　棉花期現(xiàn)價格短期受制于國儲棉輪出政策預(yù)計維持震蕩,中長期預(yù)計仍將穩(wěn)步上漲

　　棉價的核心就是供應(yīng)和消費(fèi)。2015/16年度,國內(nèi)棉花產(chǎn)量482萬噸,進(jìn)口94.5萬噸,消費(fèi)705萬噸,如果不考慮國儲棉的話價格肯定會漲,但是國儲棉量太大,今年拋儲之前的國儲棉預(yù)計有1100萬噸,最終拋完后可能還有800多萬,量很大的時候價格漲跌的核心還是看拋儲政策,看產(chǎn)量是沒有意義的,因為供需的缺口需要靠國家來彌補(bǔ),所以國家接下來的態(tài)度很關(guān)鍵。我們預(yù)計國家對棉價的態(tài)度還是求穩(wěn),現(xiàn)在15000元/噸的現(xiàn)貨價格是合適的,因為可以均衡三方面的利益,一是國儲棉的成本比較高,現(xiàn)在的拋儲價格,政府的財政投入不會太多。二是紡織企業(yè)基本可以消化,現(xiàn)在總體來看,在去年以前國產(chǎn)紗線比進(jìn)口紗線要貴1000多塊/噸,但今年國產(chǎn)紗比進(jìn)口紗線還便宜600元/噸,國產(chǎn)紗線是有競爭力的,消費(fèi)上也沒問題,現(xiàn)在的市場紗的庫存量非常小,棉的庫存量也不大,可能下游的布的庫存要偏高一些,就整個傳導(dǎo)來說是沒有問題的。三是維持農(nóng)民收入,現(xiàn)在新疆的棉農(nóng)直補(bǔ)是18600元/噸,也就是要補(bǔ)貼3600元/噸,使得棉農(nóng)有些盈利。另外貿(mào)易商的投機(jī)庫存很少,很多是幫用棉企業(yè)墊資的庫存,所以不會存在新棉上市后會有大量的投機(jī)庫存拋出。中長期看,我們預(yù)計棉價仍將穩(wěn)步上漲,待國內(nèi)儲備棉拋得差不多了,比如拋到剩400萬噸左右,政策對棉價的影響會大幅下降。而且從整個棉價的歷史運(yùn)行區(qū)間看,目前的價格也是偏低的,如果再加入通脹因素和匯率因素的話,大概率趨勢是一年一個臺階往上走。

　　風(fēng)險提示

　　考慮到棉價走勢受到內(nèi)外部多種因素影響,因此存在不及我們預(yù)期的風(fēng)險。