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板塊回顧:(1)今年上半年,紡織服裝板塊相對(duì)申萬A指收益為-2.2%,處于所有申萬一級(jí)行業(yè)的中游,其中紡織制造表現(xiàn)相對(duì)稍好。(2)線下傳統(tǒng)零售仍未回暖,線上零售增速逐漸放緩(3)紡織服裝出口依舊疲軟,棉價(jià)企穩(wěn)回升,行業(yè)筑底有望企穩(wěn)。

　　本輪棉花價(jià)格上漲是供給側(cè)受限驅(qū)動(dòng),下游需求有待觀察。(1)棉花價(jià)格受供需結(jié)構(gòu)和政策因素雙因素影響,需求端沒有明顯改善,供給端不缺棉花,受限于國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)進(jìn)度;(2)庫(kù)存消費(fèi)比決定棉花價(jià)格中期走勢(shì),中國(guó)棉花庫(kù)銷比全球最高,15年末中國(guó)棉花庫(kù)銷比為191%,預(yù)計(jì)今年下降到163%。預(yù)計(jì)2016年中國(guó)棉花期末庫(kù)存1191萬噸,其中900萬噸為國(guó)儲(chǔ)棉,國(guó)內(nèi)棉花夠用接近2年。(3)目前對(duì)棉紡企業(yè)有利因素是棉價(jià)見底和人民幣貶值,不利因素是終端需求不振,棉紗提價(jià)動(dòng)能不足。

　　品牌服飾轉(zhuǎn)型升級(jí)之路。(1)零售端有壓力,供應(yīng)鏈管理凸顯重要性。品牌商迎來盈利新階段--做好精細(xì)化管理。精細(xì)化管理趨勢(shì)下,服裝消費(fèi)品投資有3條主線,即1)專業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)商:柏堡龍(設(shè)計(jì))、南極電商(電商服務(wù))、搜于特(采購(gòu)+品牌管理)、江蘇國(guó)泰、商贏環(huán)球(打通全產(chǎn)業(yè)鏈);2)品牌商自身垂直整合供應(yīng)鏈:海瀾之家(休閑男裝)、森馬服飾(休閑裝+童裝);3)精準(zhǔn)化營(yíng)銷:跨境通(跨境電商)、華斯股份、星期六(網(wǎng)紅電商)、美盛文化、多喜愛(IP衍生品)。(2)從產(chǎn)品和服務(wù)可以互相導(dǎo)流的轉(zhuǎn)型公司看,可以關(guān)注1)受益于顏值經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)升級(jí)的醫(yī)美行業(yè):朗姿股份;2)政策紅利下的大體育產(chǎn)業(yè):探路者、三夫戶外、貴人鳥。

　　從海外經(jīng)驗(yàn)看中國(guó)服飾發(fā)展趨勢(shì),大眾品牌和輕奢品牌兩極分化。(1)"時(shí)尚+廉價(jià)"是大眾消費(fèi)品的主題,供應(yīng)鏈管理的優(yōu)勢(shì)更加凸顯。(2)輕奢品牌百花齊放,個(gè)性彰顯才能分得一杯羹。(3)垂直電商收入和利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超線下,核心在于數(shù)據(jù)分析與快反供應(yīng)鏈!投資建議:(1)政策鼓勵(lì)、行業(yè)空間大,確定性高增長(zhǎng)的出口跨境電商行業(yè):跨境通(A股唯一跨境電商純正上市標(biāo)的,擁有大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營(yíng)銷+優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)+高效供應(yīng)鏈管理體系,預(yù)計(jì)未來三年收入和凈利潤(rùn)保持在100%左右增長(zhǎng))(2)估值低、穩(wěn)健增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭白馬:海瀾之家(穩(wěn)定增長(zhǎng)、高分紅,一季報(bào)是低點(diǎn),今年業(yè)績(jī)逐季改善,未來三年復(fù)合增速20%左右,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E僅14倍,員工持股價(jià)提供安全邊際);森馬股份(公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定,童裝業(yè)務(wù)是亮點(diǎn),有望快速切入垂直電商領(lǐng)域,預(yù)計(jì)今年休閑服同比增長(zhǎng)10%,童裝同比增長(zhǎng)20%+,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E僅為18倍)(3)人民幣貶值+棉價(jià)上漲受益的棉紡產(chǎn)業(yè)鏈:華孚色紡(色紡紗龍頭企業(yè),深耘新疆,布局棉紡全產(chǎn)業(yè)鏈);聯(lián)發(fā)股份(色織布制造龍頭,小市值公司,一體化產(chǎn)業(yè)布局。(4)通過并購(gòu)沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸:山東如意(小上市公司,大集團(tuán),通過定增實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向下游的初步延伸,兼并收購(gòu),深化布局海外品牌資源)(5)國(guó)企改革:際華集團(tuán)(央企改革標(biāo)的,軍工背景+體育基因);申達(dá)股份(上海國(guó)企改革標(biāo)的,主業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易穩(wěn)定、汽車內(nèi)飾高增長(zhǎng)和新材料業(yè)務(wù)高毛利)。