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8月8日訊：

引言：PTA期貨上市以來，現貨企業對其認知度逐步提高，從最初的不了解到現在的認可并積極參與其中，經歷了一個復雜的變化過程。

當前，PTA產業鏈各環節借助自身優勢期現結合實現共贏，套期保值、倉單交易、點價交易、倉單串換等模式成為企業業務模式中的“閃光點”。7月24日至28日走訪了福建以及江浙滬地區的多家PTA產業鏈企業，就市場的積極變化進行了深入了解和調查。

PTA期貨認可度不斷提高

“現在PTA市場中既有倉單回購，又有點價交易，大家談生意直接談基差就行了。”與記者談起期貨，北大[微博]方正物產集團化工部的鄒金龍感受最深的是，自從有了PTA期貨，公司的PTA貿易規模近幾年大幅增長，這要放在以前是想都不敢想的。

與鄒金龍有著相同感受的市場人士不在少數。當PTA市場進入熊市環境后，艱難的生存環境迫使行業整體的業務模式需要不斷調整。在此狀況下，期貨工具為PTA產業上下游各方提供了業務轉型的可能。

通過近一周時間對福建以及江浙滬地區PTA產業鏈相關企業的走訪，期貨日報記者發現，如今PTA產業鏈利用期貨“如魚得水”。套期保值、基差交易、倉單交易、點價交易、倉單串換等模式已被不少企業熟練應用，產業鏈上、中、下游發揮各自優勢期現結合，實現共贏。

當然，任何事物的發展都不是一蹴而就的，會有量變到質變的過程。PTA期貨上市近10年來，也并不是一帆風順，經歷了不少波折。據記者了解，從最初的現貨企業不了解、排斥，再到現在理解、接受并參與其中，PTA期貨發展經歷了復雜的過程。

“以前市場用PTA期貨定價及參與期貨的積極性并不高，現在整個產業鏈基本是參考期貨來定價，遠期點價模式也基本與期貨價格掛鉤?！鞭幕圪Y源控股有限公司的相關負責人對記者表示。

逸盛石化營銷公司的相關負責人也坦言，以前部分PTA工廠對期貨存有顧慮，其實也在情理之中。“那時候PTA市場供不應求，以幾家大型生產企業的合同結算價確定掛牌銷售價格。PTA期貨上市以后，期貨價格顯然更接近市場供需基本面，逐漸成為市場定價核心，原有的定價機制受到沖擊，生產企業自然會有些不適應?！彼硎?，不過隨著PTA生產線的不斷投產，產能逐步過剩。市場格局的變化促使產業鏈企業重新認識期貨，通過期貨套保控制價格波動風險，及時鎖定各環節利潤。

當前大部分PTA企業都有期貨業務部門，生產、銷售、決策一體化，根據期貨價格的變動來決定自身的生產、營銷策略?！斑B市場中最大的供應商都用期貨來輔助生產和銷售，我覺得這是PTA期貨逐漸成熟的表現。”業內人士認為，隨著市場不斷發展，市場各方對PTA期貨的參與度和認可度不斷提高。

“蓄水池”緩解高庫存壓力

隨著市場參與度的提升，近兩年來，有市場“蓄水池”功能的期貨倉單開始受到市場追捧，這也成為PTA期貨的一大亮點。目前，PTA期貨采用的是通用倉單，即買方拿到倉單后就像拿著銀行存折一樣可以通存通兌。

據了解，自2014年起，PTA期貨倉單注冊量逐漸增加。2014年倉單最高達到40萬噸，2015年曾達到80萬噸，今年到目前為止最高在96萬噸附近。

對于近年來PTA期貨倉單持續增加，東吳期貨分析師王廣前解釋說，2014年后，國內PTA產能高速擴張態勢暫告一段落，PTA產業鏈利潤受到擠壓。市場預計PTA行業將迎來景氣周期反轉，因此PTA期價經常呈現遠期升水結構?！霸谶@種市場結構下，PTA期貨對市場指引向好，產業套保和套利商逐漸增多，與之對應PTA期貨倉單呈持續流入狀態?！?/p>

除此之外，倉單量維持高位與PTA行業產能過剩也不無關系，畢竟現貨庫存是倉單的基礎?！捌谪泜}單數量大實際上是大家愿意把貨物以倉單的形式表現出來。”廈門象嶼物流商品衍生品事業部總經理助理陳璐雯告訴期貨日報記者，前些年PTA行業整體產能過剩，雖然可以通過開工率來調節，但由于過剩產能太大，仍會有一部分在途庫存或生產企業的安全庫存。那時沒有期貨工具，市場更多關注的是有存貨的碼頭或者工廠的倉庫，這其中大部分是一些隱性庫存。

在產能過剩的情況下，產業鏈上下游最擔心的其實是貨權的安全問題。PTA期貨上市后，產業鏈上下游原本持有的安全庫存更多是以期貨倉單的形式表現出來。整體來看，自2015年年初開始，PTA社會庫存一直處于下降通道，這反映出PTA整體庫存中顯性化成為倉單的比例越來越高。

記者還了解到，期貨倉單的增量主要是來自PTA工廠和聚酯工廠?！癙TA作為聚酯行業原料，以前聚酯工廠基本會準備7—10天的庫存，在PTA市場出現下跌時，這么多的庫存無疑會遭受較大損失。PTA工廠也一樣，在有大量庫存的狀況下，低價出手絕對不忍心，但市場價格往往還會繼續往下走。因此，我們慢慢學會了用期貨工具對庫存進行管理?！币晃徊辉妇呙臉I內人士直言，因為倉單的安全性是有保證的，而且每天都有公開的數據披露，比隱形庫存透明，只要企業有現貨很樂意注冊成倉單。

廈門國貿集團貿易部副總經理謝海粟表示，社會庫存顯性化對上、中、下游的生產經營決策都帶來了便利，庫存變現和采購效率也得到極大提升。

“貿易商比較看重基本面的變化，庫存顯性化可以使其更直接地了解生產和需求情況。產業鏈數據越真實、透明度越高，對貿易商的跟蹤幫助越大?！编u金龍說。

陳璐雯也表示，對于現貨企業來講，采購可以拿現貨，也可以拿倉單。通過倉單拿貨，既降低了企業庫存成本，也便于生產企業就近提貨，節省了時間以及物流成本，自然會有更多的現貨以倉單的形式來存儲。

為產業鏈共贏搭建平臺

據了解，處于PTA產業鏈中游的貿易公司，現在已不是傳統意義上低買高賣的貿易商，而是通過供應鏈管理服務整個產業。

“我們下屬有國內領先的物流企業，從資金、物流到信息可以給產業鏈上下游提供全方位服務，當然這其中少不了對期貨工具的運用?！标愯傣┍硎?，對生產企業來講，生產利潤好的時間很短，這時需要通過向中間商大量銷售鎖定生產利潤?！霸诠湽芾碇校谪洖橘Q易企業提供了風險對沖工具，在有效進行風險管理的基礎上，可以協助上下游優化庫存結構，合理安排生產計劃。同時，期貨市場使得商品具備了金融屬性，在貨權可控的基礎上，通過倉單購銷、倉單質押等模式有助于企業降低期現持倉的資金成本?！?/p>

此外，貿易公司也可以作為產業鏈上的“蓄水池”，為上下游短時間內的大量購銷提供便利，使其及時鎖定或兌現生產利潤。在此過程中，貿易公司也基于供應鏈服務獲得相應的利潤，從而實現共贏。

在謝海粟看來，供應鏈管理其實是一個很大的概念，其中在價格管理上，期貨扮演著重要角色，其主要功能就是套期保值和價格發現?！爱斶h期價格合適的時候，生產型企業通過貿易商進行遠期現貨購銷，貿易商借助套期保值控制價格波動風險。貿易商有充裕的資金承擔庫存和保證金壓力，生產商專注于加工費控制，這也是雙方共贏的結局。”

“對我們而言，套保只是一個方面，在貿易端我們也有一定的分銷能力，通過上下游結合可以直接從有一定規模的上游工廠拿貨，再直接送到下游工廠。首先，公司的貿易量穩定；其次，不會面臨集中的出貨或者買貨壓力。雖然基于套保頭寸有一定的庫存，但通過庫存管理可以做期貨和遠期現貨的串換，包括倉單和紙貨的串換，這也是貿易商對期貨倉單的一種靈活運用。”弈慧資源控股有限公司的董立表示。

除了正常的期貨倉單交易外，倉單回購在產業供應鏈管理中也有很好的應用。“倉單回購就是貿易公司在接了生產企業的成品或下游工廠的原料后，在期貨市場做賣出套保，等上下游要買回貨源的時候，貿易公司再把前期的空頭頭寸平掉?！编u金龍說，在這一過程中，貿易公司作為產業鏈的橋梁，其實就是賺取基差。

他進一步舉例說，假如某一天PTA價格很高，現貨5000元/噸，對于聚酯工廠來講除了正常的合約拿貨外，還會有部分的缺口。但他們看到現貨價較高，這時補貨成本太高，所以不愿再買入。而PTA工廠看到下游接盤意愿不強，可能會讓利100元/噸，但4900元/噸的價格可能還高于下游的心理預期。但對貿易商來講，這個時候完全可以接貨，然后再直接拋到期貨盤面上。當后市PTA現貨價格跌到4500元/噸時，可能觸及某些PTA廠家的成本線，他們沒有賣貨的意愿。但聚酯工廠看到原料價格這么低，接貨意愿較強。這個時候，即使貿易商賣4550元/噸，聚酯工廠也會有買的動力，貿易商會及時把之前的期貨頭寸平掉，把現貨賣給下游工廠。這一過程中，產業鏈上下游都各得其所，實現了共贏。

據了解，倉單回購這一概念之前是不存在的，也就是近兩年才在市場中漸漸流行起來?！斑@種變化是建立在市場對PTA期貨的認識和參與度不斷提升的基礎上。”鄒金龍稱。

加速市場優勝劣汰　　

“目前PTA市場庫存顯性化，市場有多少存貨可供下游消費一目了然，不像之前大家都在靠信息不對稱獲利。現在信息透明了，可以通過一些貿易或者金融手段提升效率，達到優化資源配置的目的。”謝海粟坦言，市場透明化之后，市場調節機制也會發揮一些作用。

“換句話來說，雖然期貨市場不能決定讓誰開工，但一定是利用期貨好的企業在市場中占有優勢地位。這種局面如果持續，在行業整合中處于弱勢地位的企業自然會被淘汰，期貨市場會放大企業間強弱的差距。”他表示。

國內PTA產業產能過剩是不爭的事實。據記者了解，2009—2011年PTA生產利潤在1000元/噸以上，高利潤刺激各路資金陸續上馬新項目。2011—2015年的5年時間，國內PTA絕對產能增長130%，今年計劃投產的有漢邦220萬噸/年裝置和晟達100萬噸/年裝置。若不考慮近兩年老舊產能退出因素，到今年年底，國內PTA年產能預計達到4713萬噸。

“目前來看，PTA去產能會經歷一個漫長的過程。60萬噸的裝置能耗、物耗都很大，未來或將慢慢淘汰?！闭憬菔⑹邢薰緺I銷中心副總經理曹明吉表示，若PTA企業維持目前的開工負荷，加工費在300元/噸左右將是常態。

“我們必須要學會利用期貨來保證企業盈利，保持正常利潤水平。不可否認，期貨已經成為了我們企業經營中很重要的工具之一?！彼麑τ浾弑硎?。

在曹明吉看來，期貨使得PTA市場更加透明，PTA行業產能過剩，看空情緒較濃，價格開始下行。“在價格下跌過程中，如果下跌到了我們生產成本，但是仍在下跌，這個時候我們的優勢便體現出來。因為我們有規模、資金、成本優勢，還可以承受這樣一個低價，但一些規模小的企業面臨的壓力會十分明顯?！辈苊骷f，長時間持續下去，大型企業還可以生存下去，但是小企業以及落后產能自然會被市場淘汰。這也體現出了期貨市場對去產能的積極影響。

對于PTA企業而言，當前生存環境并不樂觀，說是在刀刃上跳舞也不過分，一步踏錯或者步子邁得太大，就會面臨很大風險，甚至被市場淘汰。未來考驗的是綜合管理能力，尤其是在成本的控制上，誰能做的更好，誰就會更有競爭力。

當前，不只是PTA工廠和聚酯工廠在進步，貿易商的進步也非常明顯，整個PTA產業鏈都在盯著期貨價格，并學會了用期現“兩條腿”走路。