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當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，尚未恢復(fù)到疫情前水平，全球貨幣政策在寬松基調(diào)下分化加速，各種不確定因素尚未塵埃落定，棉價已上漲至疫情以來高位。新舊棉花交替關(guān)鍵時期，下一步行情走勢如何，本期月報將進(jìn)行探討。

　　第一部分回顧

　　一、國際棉價振蕩上行

　　6月初以來，美國通脹創(chuàng)出新高，資產(chǎn)價格繼續(xù)攀升，國際棉價順勢而為；期間美聯(lián)儲議息會議暗示2023年末前加息，國際棉價曾一度下行；但美聯(lián)儲不斷緩和加息言論，重申通脹只是暫時現(xiàn)象，國際棉價繼續(xù)攀升至90美分/磅左右。截至7月27日ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價90.23美分/磅，較6月初上漲5.98美分/磅，漲幅7.10%，代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)均價100.85美分/磅，較6月初上漲8.88美分/磅，漲幅9.66%，折1%關(guān)稅人民幣進(jìn)口成本16084元/噸，較6月初上漲1341元/噸，漲幅9.10%。

　　二、國內(nèi)棉價振蕩上行

　　國內(nèi)棉價經(jīng)歷一段下跌后，于6月初出現(xiàn)技術(shù)性反彈，6月11日鄭棉突破16000元/噸關(guān)口；隨著國家保供穩(wěn)價政策密集出臺，棉價振蕩回穩(wěn)至15400元/噸；6月下旬以來，隨著外盤上漲，多頭資金再次拉動國內(nèi)棉價大幅上漲，突破17000元/噸關(guān)口，創(chuàng)疫情以來新高。截至7月27日鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價17480元/噸左右，較6月初上漲2010元/噸，漲幅12.99%；國家棉花價格B指數(shù)(代表內(nèi)地328級皮棉價)17440元/噸左右，較6月初上漲1688元/噸，漲幅10.72%。

　　第二部分分析

　　一、國內(nèi)外宏觀環(huán)境

　　經(jīng)濟(jì)救助政策欲退還難，美聯(lián)儲面臨兩難。進(jìn)入2021年2季度，盡管各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但尚未恢復(fù)到疫情前水平。當(dāng)前美聯(lián)儲政策面臨兩難選擇，一是美國勞動力短缺，加上新冠疫情不確定性，影響企業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；二是通脹風(fēng)險，美股已大幅上漲至歷史高位，6月美國消費(fèi)者價格指數(shù)創(chuàng)下2008年以來最大漲幅，增加美聯(lián)儲貨幣緊縮的必要性。需要警惕美聯(lián)儲提前退出寬松政策或流動性擴(kuò)張邊際放緩，帶來的資產(chǎn)調(diào)整風(fēng)險。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長邊際放緩初現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策以穩(wěn)為主。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，第2季度我國GDP增速為7.9%(季度為18.3%，2年均值為5.5%)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，且邊際放緩。2021年5月國家相繼推出保供穩(wěn)價政策，7月15日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性、不搞大水漫灌，而是精準(zhǔn)發(fā)力，加大對小微企業(yè)支撐力度。

　　二、供需形勢分析

　　(一)供應(yīng)

　　進(jìn)入年度后期，全球棉花庫存有所下降，但處歷史相對充裕水平；北半球天氣正常，利于新棉生長；南半球新棉收獲順利推進(jìn)，新年度全球棉花產(chǎn)量看增。

　　1、國際棉花市場供應(yīng)

　　下半年全球棉花供給相對充裕。據(jù)國際機(jī)構(gòu)預(yù)測，到2021年8月底，全球棉花庫存水平在1994-2099萬噸，同比下降6%左右，較過去5年均值高4.2-4.3%。2021年9月以后，北半球棉花將進(jìn)入收獲期，新年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估在2559-2599萬噸，同比增幅5-6%，較過去5年產(chǎn)量均值高0.8-1%。

　　北半球天氣配合，新棉生長向好。近幾周美棉優(yōu)良率持續(xù)快速提升，截至7月18日美棉生長狀況達(dá)到良好以上的占60%，同比增加15個百分點(diǎn)；印度季風(fēng)雨覆蓋全境，促使棉花播種全面加快。截至7月19日印度古邦棉花播種進(jìn)度達(dá)到92%，面積累計(jì)逾200萬公頃，同比去年增加3%。

　　南半球棉花豐產(chǎn)又高質(zhì)。據(jù)巴西CONAB的最新預(yù)測，2020/21年度巴西棉產(chǎn)量為234.24萬噸，比上次預(yù)測增加2.5萬噸，隨著收獲推進(jìn)，巴西新棉主體色級也在M級以上；澳大利亞棉花協(xié)會預(yù)計(jì)，澳大利亞大部分地區(qū)單產(chǎn)比預(yù)期要高出10-15%，預(yù)計(jì)今年澳棉總產(chǎn)量達(dá)到60.9萬噸。

　　2、國內(nèi)棉花供給形勢

　　年度后期，國內(nèi)棉花轉(zhuǎn)移至下游速度加快。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日全國棉花加工企業(yè)環(huán)節(jié)累計(jì)銷售皮棉591.6萬噸(產(chǎn)量595萬噸)，同比增加51.9萬噸；棉花商業(yè)庫存繼續(xù)下降，據(jù)中國棉花協(xié)會數(shù)據(jù)，截至6月底全國棉花周轉(zhuǎn)庫存總量約219.9萬，低于去年同期21.41萬噸；紡織廠原料庫存增加，截至7月初全國棉花工業(yè)庫存89.7萬噸，同比增加26.6萬噸。

　　儲備棉將輪出60萬噸，有效滿足新棉上市前紡織企業(yè)棉花供應(yīng)。為優(yōu)化中央儲備棉結(jié)構(gòu)，確保質(zhì)量良好，國家有關(guān)部門發(fā)布公告，2021年7月5日至2021年9月30日，中央儲備棉計(jì)劃輪出60萬噸左右，利于紡企新舊年度無縫銜接。

　　新年度全國棉花產(chǎn)量預(yù)期下降。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)7月最新調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全國棉花實(shí)播面積4246.3萬畝，同比下降7%；當(dāng)前全國棉花長勢良好，受前期新疆部分地區(qū)棉花重播影響，棉花生長進(jìn)度較往年晚7-10天。在后期不出現(xiàn)重大災(zāi)害前提下，預(yù)計(jì)2021/22年度全國棉花產(chǎn)量下降6.3%左右，在557.8萬噸左右，較過去5年產(chǎn)量平均水平下降4.2%。

　　(二)需求

　　全球棉花消費(fèi)表現(xiàn)不一，美國消費(fèi)表現(xiàn)良好，歐盟服裝需求尚未完全恢復(fù)，新年度消費(fèi)量預(yù)估在2580-2681萬噸，同比增速在0.78-3.8%。

　　1、國外棉花需求形勢

　　美國服裝消費(fèi)表現(xiàn)良好，補(bǔ)庫仍有空間。據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，5月美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存銷售比1.83%，明顯低于2019年同期的2.13%，服裝市場可能仍有一定補(bǔ)庫空間。6月消費(fèi)勢頭良好，服裝服飾零售額環(huán)比增加2.58%，比2019年同期增長16%。

　　歐盟紡織服裝零售缺乏后續(xù)消費(fèi)動力。由于去年同期基數(shù)效應(yīng)，2021年4月歐盟紡織服裝鞋類零售同比增幅達(dá)到130%，但從環(huán)比看，繼2月反彈增長13.2%后，3-4月環(huán)比連續(xù)下降，4月降幅逐步擴(kuò)大至20.7%，顯示出歐盟服裝零售市場的萎靡。

　　2、國內(nèi)棉花需求形勢

　　(1)內(nèi)需未來反彈力度有限

　　進(jìn)入2季度，受基數(shù)較快抬升影響，服裝消費(fèi)同比增速回落。2021年1-2月、3月、4月、5月、6月國內(nèi)限額以上服裝零售額同比增速分別53.1%、73%、34.60%、15.40%、14.30%，網(wǎng)上穿類零售額累計(jì)同比分別44.3%、39.6%、33.8%、28.2%、24.10%。隨著我國經(jīng)濟(jì)從快速復(fù)蘇向常態(tài)化回歸，內(nèi)需增長對拉動經(jīng)濟(jì)勢頭不變，但增速可能放緩。

　　(2)我國服裝出口優(yōu)勢突出，延續(xù)勢頭取決于海外疫情變化

　　據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-2月、3月、4月、5月、6月我國服裝(包括服裝及衣著附件)出口額比2020年同期分別增長50.02%、42.18%、65.03%、36.96%、17.67%。比2019年同期分別增長15.83%、6.87%、15.01%、0.08%、5.66%。假如東南亞疫情得到有效控制，生產(chǎn)能力逐步恢復(fù)，會導(dǎo)致訂單回流，我國服裝出口也會逐步回歸疫情前狀態(tài)。但從中國棉花網(wǎng)近期調(diào)查看，外需韌性依然存在，7月36.07%企業(yè)接到東南亞回流訂單，較5月調(diào)查增加13.85個百分點(diǎn)。

　　(三)全球及中國棉花市場形勢分析

　　1、變異病毒不斷出現(xiàn)，消費(fèi)變數(shù)重重

　　據(jù)國際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2021/22年度全球棉花庫存消費(fèi)比同比降幅在6個百分點(diǎn)左右，ICAC7月月報預(yù)測，2021/22年度考特魯克A指數(shù)平均值為89美分/磅，本年度至今為83.63美分。原因是全球棉花消費(fèi)和貿(mào)易預(yù)計(jì)恢復(fù)。棉花消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)，疫情影響經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。世界衛(wèi)生組織7月16日警告說，目前有4個值得關(guān)注的新冠病毒變種，已主導(dǎo)全球病毒大流行走向，使全球棉花消費(fèi)恢復(fù)程度尚不確定。

　　2、上游棉花熱絡(luò)，向下游傳導(dǎo)不暢

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，6月紡織原料類購進(jìn)價格(PPIRM)同比增長4.8%，紡織業(yè)出廠價格同比增長3.8%，紡織服裝、服飾業(yè)出廠價格則同比下降0.4%。至7月底國家棉花價格B指數(shù)較6月底再次上漲8.9%，32支純棉普梳紗指數(shù)上漲4.4%，純棉斜紋布僅上漲1.6%，顯示產(chǎn)業(yè)鏈熱度并不均衡。

　　3、市場看漲心態(tài)普遍，深度卻無定論

　　據(jù)中國棉花網(wǎng)近期調(diào)查顯示，64%左右參與調(diào)查的企業(yè)認(rèn)為棉價向好趨勢明顯。其中認(rèn)為棉價穩(wěn)中有升的占44%，價格高走占20%；認(rèn)為平穩(wěn)振蕩的占24%，下跌和不確定合計(jì)占11%。

　　4、階段性行情波動概率較大

　　從國內(nèi)供求格局看，新年度棉花種植面積下滑導(dǎo)致棉花產(chǎn)量下降，對新花上市前行情預(yù)期形成一定支撐，棉花生長關(guān)鍵期天氣變化成為焦點(diǎn)。10-12月是北半球棉花規(guī)模上市期，在棉花后期生產(chǎn)不發(fā)生大的意外前提下，不排除棉價下跌可能。棉花消費(fèi)端受外圍宏觀環(huán)境不確定性較高。中國政策意在穩(wěn)定市場，將在一定程度上避免棉價大幅上漲和大幅下跌的概率。若天氣和疫情及資本政策發(fā)生一系列重大變化，全球資本市場及棉花市場行情都將出現(xiàn)調(diào)整。

　　第三部分產(chǎn)銷存預(yù)測

　　一、2021/22年度全球棉花產(chǎn)需基本持平，期末庫存消費(fèi)比小幅下降

　　國際棉花咨詢委員會(ICAC)發(fā)布2021/22年度全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測數(shù)據(jù)，2021/22年度全球棉花期初庫存2099萬噸，同比下降137萬噸，降幅6.13%；全球棉花產(chǎn)量2559萬噸，同比增加137萬噸，增幅5.66%；消費(fèi)量2580噸，同比增加20萬噸，增幅0.78%；期末庫存2077萬噸，同比下降22萬噸，降幅1.05%；全球棉花產(chǎn)不足需21萬噸，較2020/21年度收窄117萬噸；全球棉花期末庫存消費(fèi)比為80.5%，較2020/21年下降1.49個百分點(diǎn)。

　　二、2021/22年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量調(diào)減，庫存消費(fèi)比下降

　　基于相關(guān)專題調(diào)查和對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場狀況的分析，2021年7月國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對2021/22年度國內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測如下：2021/22年度我國棉花產(chǎn)量557.8萬噸，同比減少37.2萬噸，減幅6.25%；消費(fèi)量824萬噸，同比減少15萬噸，減幅1.79%；進(jìn)口量231萬噸，同比減少54.6萬噸，減幅19.13%；期末庫存621萬噸，同比減少39萬噸，減幅5.9%；產(chǎn)需缺口266.2萬噸，較2020/21年度擴(kuò)大22.2萬噸，庫存消費(fèi)比為75.44%，較2020/21年度下降3.29個百分點(diǎn)。

　　主要結(jié)論

　　綜上所述，當(dāng)前全球貨幣政策在寬松基調(diào)下表現(xiàn)分化，資本市場高位運(yùn)行，實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行卻存在諸多不確定性和脆弱性，增加本輪行情運(yùn)行復(fù)雜性，給投資者預(yù)期帶來一定困擾。雖目前棉價創(chuàng)下疫情以來新高，令市場困擾的是持續(xù)性如何？棉市進(jìn)入新舊年度交替時點(diǎn)，天氣是大的不確定性，需要密切關(guān)注。在新棉規(guī)模上市前，市場看漲情緒較濃，資金熱情高漲。下半年國內(nèi)消費(fèi)節(jié)奏需進(jìn)一步觀察，外貿(mào)發(fā)展仍面臨諸多不穩(wěn)定因素。如果不發(fā)生明顯災(zāi)害、疫情演化趨勢不脫離預(yù)期軌道及資本市場不發(fā)生重大變化，中期棉價有望逐步回歸合理區(qū)間。