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端午期間，中美貿易戰正式開演：在美國宣布對進口自中國的涉及500億美元進口商品清單后，中方反擊，對進口自美國的659項約500億美元的進口商品加征25%關稅，其中對農產品、汽車、水產品等545項約340億美元商品自2018年7月6日起實施加征關稅。本周二，中美貿易摩擦再次升級。美國總統特朗普威脅將對2，000億美元的中國商品加征10%關稅，中國立刻回應稱將進行對等加征，中美貿易沖突迅速升級。

受此影響，ICE期棉主力合約本周二觸及交易所設定的跌停限制；國內鄭棉(16925, 20.00, 0.12%)大多數合約跌停。

1、基本面預期利多

據最新美農報告顯示，下一年度國內棉花產需缺口為326萬噸，為今年來最大，基本等同于2010/2011年度。近年來，國內產需缺口一直客觀存在，且缺口量大。但與往年不同的是國內儲備棉存量即將下降至“安全線”。這也5月中旬資金借助天氣瘋狂做多的關鍵邏輯。

暫且按照本輪儲備棉輪出200萬噸計算，那么，在本輪儲備棉輪出結束后，國儲庫存量約為320萬噸。再加上89.4萬噸的關稅內進口配額，在不計算社會庫存的情況下，2018/2019年度的供需結余約為84萬噸，不存在實質性供需缺口。但300萬噸左右的儲備量將大大降低了其對市場價格的調節作用。假如今后兩個年度國內僅有89.4萬噸的關稅內進口配額，在國內需求無較大變化的情況下，那么，2019/2020年度國內將出現實質性供需缺口。基于以上邏輯，市場普遍看多棉花后市，筆者也是如此。

5月中下旬，國內期現貨價格瘋狂上漲，主力1901合約短期內多次收封漲停板，直奔20000元/噸而去，嚴重脫離了基本面。彼時，筆者認為，第一，當時新疆惡劣天氣發生時正處于棉苗生長早期，即使天氣對其有影響但也遠遠沒有到如此嚴重的地步；第二，本年度是18600元/噸目標價格實施的第二個年度，從這方面而言，鄭棉也不大可能遠超該價格；第三，基于產業鏈的良性發展，國內棉花價格應該是一個緩慢上漲的過程，而不是一蹴而就半個月就走完了半年甚至一年的漲勢。當然，以上判斷是基于長期基本面的角度考慮，并沒有納入短期的市場心理和資金情況。

事實上，期價上漲過快且沒有回落跡象時，國內政策開始出臺。首先是儲備棉輪出只允許紡企競拍且僅限自用；隨后，中棉協發出行業預警，國家將發放滑準稅進口配額。后者明顯對國內棉價有較大的影響。在該預警后，鄭棉做多熱情開始降溫，尤其是在本月中旬80萬噸進口配額發放后。

長期基本面而言，國內棉花產量在一兩年之內難以大幅度增加，擴大進口量勢在必行。只不過，在5月中下旬國內鄭棉瘋狂上漲之后，這一動作提前了，但并沒有改變長期看多的邏輯。

2、進口美棉加征關稅的影響

端午期間，中方公布的加征關稅清單上并沒有涉及棉花。

假如國內對進口美棉加征25%的關稅，按照當前價格計算，美國EMOT M級棉花的進口成本將增加3800元/噸左右。進口成本大幅度提升的結果意味著美國棉花失去中國市場。在棉花出口上， 美國一直占據著全球第一出口大國的地位。根據歷史數據統計， 美國棉花當年產量的 70%~80%的棉花用于出口。據統計，2017年美國出口中國市場棉花50萬噸，從絕對量上講僅占美國棉花出口量14%左右。一旦美棉失去了中國市場，短期內對美棉將形成絕對的利空。

假如中國對進口美棉加征關稅，這美棉的進口需求將轉向巴西棉、西非棉以及澳棉，也許會增加一些成本，但短期內對國內棉花的沖擊并不明顯。但美棉則不然。近年，國內鄭棉與ICE期棉的聯動性不斷增強，幾乎達到了前所未有的高度。受中國加征關稅影響，美棉將大幅走跌，國內也難獨善其身。僅從這個角度考慮，短期內國內外棉價將雙雙走跌，美棉跌幅無疑會深于鄭棉。

中長期而言，美國原本出口于中國的棉花將被其他國家消化，美棉走勢在短暫的下跌之后將重回基本面。全球棉花進口出口格局將重新排列。

3、美對中紡織品服裝加征關稅的影響

在第一輪的加征清單上并沒有出現紡織行業相關產品。本周二，美國總統特朗普要求美國政府制定商品清單，對價值2000億美元的中國進口商品加征10%的關稅。

今年一季度，中國對美國出口額占比達到紡織品服裝出口總額的16.7%， 同比增長5.7%。從出口結構來看，以服裝出口為主，紡織品出口為輔。美國商務部數據顯示，2018年1月至2月，前四大對美紡織品服裝出口國為中國、越南、印度及孟加拉，其中，中國的市場份額占據三分之一左右，比其余三國市場份額總和還要高出13個百分點左右，占有絕對優勢。

如果中美貿易摩擦繼續升級，美國對中國紡織品服裝加征關稅，其他國家將搶奪中國出口到美國的紡織服裝品訂單。一方面將有利于國內紡織行業改造升級，另一方面將減少國內棉花需求量。

如前面文中所述，國內棉花基本面長期看的邏輯在于明年以后的國內供需缺口，但如果受貿易摩擦升級影響導致國內需求下降，這一看漲預期將會大打折扣。美國對中國紡織品服裝出口加征關稅的影響力度遠遠大于中國對美國棉花出口加征關稅的影響，這也是本周二國內鄭棉在貿易摩擦升級后震蕩走跌甚至跌停的主因。

不過，中國作為紡織服裝產業鏈最全的國家，暫時沒有國家能與之抗衡。另外，近年來中國紡織行業全球布局已初具規模，即使美國對進口中國紡織服裝征稅，對此類企業影響也較有限。我們更加傾向于美國不會將紡織服裝納入加征關稅清單，如此，本輪棉花走跌整理后將迎來新的反彈。