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2017年開始，面料市場中一些被稱為“爛布”的低端“大路貨”賺足眼球。淡季不淡，旺季更旺，一貨難求，這些面料的價格一路飆升，訂單足、效益好，織造廠家開工積極。

下游剛需轉旺，PTA產業景氣度回升。然而，市場關心的是，這種景象能持續多久？經歷了環保洗禮，PTA產業鏈又面臨怎樣的機遇與挑戰？3月18—23日，由鄭商所支持、期貨日報主辦的“期寶”2018年1季度江蘇PTA產業鏈調研深入一線企業，希望能從中找到答案。

終端市場的“春天”別樣“溫暖”

在中國絲綢第一鎮的盛澤，產業集聚，企業眾多。盛澤地區面料市場任何的“風吹草動”都可能產生蝴蝶效應。

全涂薄型面料，例如滌塔夫，處于面料市場底層，紡織人士口中的“大路貨”“爛布”，在盛澤面料市場上最常見不過。

與2017年如出一轍，近期，市場又出現“一布難求”的現象。此次調研期間，盛澤地區坯布銷售表現良好，部分面料甚至要排隊拿貨。

滌塔夫價格低廉、生產工藝簡單，但適用范圍廣泛，因而在“金三銀四”的傳統服裝旺季，需求量大幅增加。

實際上，自2017年環保整治低端噴水織機以來，這些“大路貨”供應大幅縮減，行情便一路飆升。淡季的時候銷路通暢，旺季的時候更是一貨難求，一天一個價兒，“爛布”市場迎來了“春天”。

“很多人都說面料市場景氣度回升，倒不如說是織造市場在回暖。”據中國綢都網吳曉芬介紹，目前，在盛澤地區，織造廠家不論大廠小廠，接單普遍在兩個月，訂單充裕的更是有3個月、6個月。除了訂單充足，收款情況也非常理想。“由于坯布緊張，很多織造廠家都要求帶款提貨，即便是可以欠款的老客戶，回款周期也相應縮短。”吳曉芬稱。

通過走訪，期貨日報記者了解到，2018年終端需求整體向好，尤其是織造廠家，庫存水平不高，業者信心增強。

“一方面，春節前工廠進行了低價促銷的常態化操作，庫存大幅減少；另一方面，隨著觀念的轉變，春節后工人返城復工時間推遲，工廠遭遇‘招工’難問題，開工普遍推遲3—5天。數據顯示，目前，盛澤地區坯布平均庫存在25天，為2013年以來的最低水平。”中大期貨分析師劉慧說。

據了解，近年來終端需求表現真實向上，主要受民生消費觀念轉變、網購快速增長等因素的提振。目前，織造廠家開工率快速提升，終端需求已經啟動，工廠訂單多排至6月前后，部分品種“一布難求”。

值得一提的是，上周，聚酯原料開啟補庫周期，且MEG價格上漲帶動下游采購情緒，滌絲銷售明顯回升。上周一、周四江浙部分廠家產銷分別達到500%和400%。聚酯廠家表示，春節期間累積的庫存基本被消化。

此次調研，記者的一個直觀的感受是，下游聚酯廠家和終端織造廠家的經營思路更為理性，具體表現為備貨節奏穩中有序，沒有了以往的囤貨熱。

“一方面，產業鏈各環節企業均在進行成本核算，除正常備貨需求，若利潤空間沒有打開，則不會盲目采購，這就降低了資金占用風險；另一方面，行業集中度提高，企業經營向產業鏈上下游擴展，內部調控能力增強，對某一環節原料價格小幅波動的感知度降低。”劉慧表示，對于終端來說，服裝等行業快速化、個性化消費趨勢明顯，面料訂單表現為數量少、批量多，一旦囤積過多，可能面臨無法消化的情況。

談及2季度織造市場的行情，不論是生產廠家還是貿易商都較為樂觀。基于終端消費需求增長預期，2018年聚酯行業仍被多數市場人士看好。

不過，下半年，隨著產能的陸續釋放，常規坯布貨源將從現在的緊張變為寬松，所以下半年常規坯布行情仍有不確定性，而噴氣、中高端坯布市場受環保影響較小，行情預計較為穩定。

PTA加工費預計長期維持在高位

自2016年9月以來，聚酯行業進入新一輪景氣周期，擺脫了2013年開始連續多年虧損的局面。由于聚酯行業需求好轉，開工率提升，PTA需求隨之增加。特別是到了2017年7月，國內禁止廢舊瓶片進口，對再生短纖的消費轉向原生短纖。除了對再生聚酯的替代增量，聚酯內生需求增長也不錯。

“2016年下半年開始，加彈機銷售明顯好轉，以年均1000—1500臺的速度增長。另外，部分加彈機經過改造，效率達到過去的1.4倍。每年新增的加彈機需要消耗200萬噸的聚酯原料。因此，除了原有加彈機開工率提升，新增裝置的開工也增加了聚酯需求。”業內人士稱。

聚酯行業開工率從88%躍至94%，PTA需求大幅增加，PTA廠家也擺脫了虧損局面。2017年7月開始，加工費多在650—1000元/噸，最高為1200元/噸。

聚酯行業的景氣周期能持續多久？其對PTA市場又會產生何種效應？

“一般來說，聚酯行業的景氣周期會持續2—3年，并且滯后房地產周期半年左右。2018年1季度，房地產有見頂跡象，預計聚酯行業的景氣周期持續到2018年3季度。2018年，聚酯行業新增產能在400萬—500萬噸。”同舟棉業基金經理才亞麗稱。

單就PTA供應端來看，除了原本屬于翔鷺的福化450萬噸/年的產能可以從七八成再提高，新增產量的空間不大。在才亞麗看來，PTA在PX—PTA—聚酯這個核心產業鏈中將處于有利地位，PTA廠家的話語權將增強，2018年PTA供需大概率處于緊平衡狀態。

目前，不管是PTA廠家還是聚酯廠家，均看好PTA加工費。在這種情況下，聚酯廠家合約貨比例增加，現貨流通的采購量減少，PTA現貨成交量不及產量的十分之一。

隨著PTA行業集中度的提升和裝置大型化的發展，裝置能否平穩運行對PTA價格的影響較大。比如，裝置突發故障停車、夏天遇到臺風天氣，市場都可能出現階段性貨源緊張。

“經過2013—2017年上半年的虧損，只有個別廠家能確保現金流。對PTA廠家來說，2017年7月開始PTA加工費好轉是很正常的，尤其是聚酯生產利潤良好，PX到PTA環節的加工費在800—900元/噸是情理之中。”才亞麗表示，甚至有工廠認為，1000元/噸的加工費都是打底的。該工廠幾乎都是合約貨，裝置檢修時，需要先從PTA期貨上進行采購再交貨，其認為短期內雖然聚酯庫存較高，但利潤豐厚，開工率不會下滑，2018年PTA現貨供應肯定持續緊張。

期貨日報記者了解到，2017年以來PTA庫存持續下降，后期低庫存將成常態。

薩繆爾森庫存效應認為，在低庫存水平下，現貨(近月)的波動率要高于遠期。低庫存情況下，容易引發市場對短期內供應緊張的擔憂，現貨價格對各種信息源的反應程度也更強烈。反映在價差上，由CONTANGO結構轉為BACK結構。BACK結構被稱為牛市結構，即現貨價格高于期貨價格，近月合約價格高于遠月合約價格，在貨源緊張的時候通常呈現這樣的結構。

而價差結構一旦轉變，會以一種比較穩定的狀態存在。才亞麗解釋說，2011—2012年，PTA在產能擴張的壓力下保持正向市場結構兩年之久，而在2013—2017年上半年，PTA市場進入絕對過剩期，除了2014年翔鷺突然停車促使市場保持一段時間的BACK結構，其余時間都呈CONTANGO結構。

截至目前，PTA市場轉為BACK結構才持續7—8個月，在貨源緊張問題無法解決的情況下，市場將一直維持這種狀態，直到新的產能周期到來，PTA供應變為寬松，價差結構才會轉變。

企業點贊期貨合約連續活躍方案

期貨日報記者了解到，長周期內，PTA產能過剩嚴重，出于未來供需改善的預期，2015年以來的大部分時間，PTA期貨都較現貨呈升水結構，產業客戶利用期貨套保以及貿易商買現拋期的套利操作盛行。

2017年開始，終端需求強勁增長，PTA供應出現瓶頸，升貼水結構演變為PTA期貨貼水現貨。此種格局下，產業客戶以及貿易商通過期貨賣出套保和買現拋期的交易量明顯萎縮，而下游產業客戶買入套保的交易量逐步增加。

截至3月26日，PTA期貨市場上買入套保持倉量為77414手，較1月中旬的4402手增加73012手；賣出套保持倉量為135200手，較1月底的225492手減少90292手，較2017年年初最高822938手的持倉量大幅減少597446手。

“根據期現貨市場的升貼水結構，上下游產業客戶均能利用期貨市場采取對自身生產經營有利的操作模式。”東吳期貨分析師王廣前表示。

以前，PTA產業客戶只能交易PTA期貨1月、5月、9月合約。PTA上下游廠家均是連續生產，生產經營和訂單周期僅覆蓋2—3個月，而1月、5月、9月合約的時間間隔有4個月，企業參與套保不是很方便，不少訂單無法與期貨市場無縫對接。

為滿足產業需求，鄭商所2017年10月推出PTA期貨合約連續活躍方案，產業客戶參與積極性明顯提升。

“經過多年的發展，PTA期貨更加成熟，參與人群更加廣泛。”桐昆集團相關人士表示，連續活躍合約更加接近基本面，交易所的這一方案更有利于產業客戶參與期貨。

恒力集團PTA銷售的相關負責人表示，期貨合約連續是市場趨勢，有利于產業與金融融合得更加緊密，企業把近月連續活躍的合約作為一個現貨銷售或者采購渠道，可以更快捷地鎖定生產利潤或者原料采購成本。同時，近月合約天然具有現貨屬性，相較于遠月合約金融屬性較強的弊端，生產企業對近月合約的把控性更強，有利于期貨服務實體經濟功能更好的發揮。

據了解，1803合約作為PTA期貨的首個目標合約，共成交43.9萬手(雙邊)，日均成交4.1萬手，日均持倉10.4萬手，初步實現了“近月合約活躍，活躍合約連續”的基本目標。剛剛交割完畢的PTA期貨1803合約共交割1.5萬手，折合現貨7.5萬噸。中國石油(601857)國際事業有限公司、上海紡投貿易有限公司、萬向資源有限公司等32家PTA生產、貿易和消費環節的企業參與了交割，幾乎覆蓋了國內PTA市場主流的生產廠家和貿易商。

“此次調研中，上下游企業均對PTA期貨合約的連續活躍給予了積極評價。大家認為，合約連續活躍使PTA期貨的功能發揮更加精細化。”王廣前表示。

市場期待PTA期貨國際化的推進

經過十多年的發展，PTA已經成為一個成熟的期貨品種，具備了價格發現和套期保值功能，對于我國掌握國際市場的話語權起到了重要作用。雖然PTA進出口量已經大幅收縮，但PX的進口依存度依舊超過50%。很多時候，PX現貨價格會受PTA期貨的影響。ACP談判時，PTA期貨盤面的波動也會受到密切關注。

在業內人士看來，PTA期貨是一個非常成熟的品種，PTA廠家的現貨及合約價格均參照期貨價格，貿易成交則100%參照期貨價格，下游織造甚至服裝廠家也參考PTA期貨價格決定采購節奏。PTA除了應用于紡織服裝領域，瓶片、薄膜等領域的使用也非常廣泛。然而，放眼全球，除了我國的PTA期貨和新加坡的PX掉期，其他國家的交易所均未上市任何與PTA有關的衍生品，PTA國際貿易定價的透明度、合理性有待進一步提升。

當前的國內期貨市場，首個國際化品種原油已經上市，鐵礦石的國際化也在積極推進中，PTA作為與原油相關性較強的化工品，其國際化推廣值得期待。

“PTA期貨國際化本身與PTA產業鏈各環節國際貿易格局相適應。”新湖期貨分析師劉健表示，我國PX的對外依存度較高，而PX本身的價格波動較大，以至于PX產業鏈上的套保需求強烈。此外，由于國內自產PX的量不大，主流PTA廠家多利用PTA期貨來鎖定加工價差。PX工廠參與套保的比重較小，新加坡掉期流動性不足，導致國內PTA期貨的參與者結構并不完整。推進PTA國際化，有利于引進外部PX/PTA廠家和國際機構，有利于進一步完善市場參與者結構。

談及PTA國際化，調研中，多數企業表示期待，國內原油期貨上市后，PTA的國際化更為迫切。

對于產業客戶而言，更完善的參與者結構有利于期貨價格與現貨價格保持合理關系，有利于弱化極端行情，有利于企業穩健經營。從現貨端來看，國際產業客戶的參與有利于理順PTA產業鏈貿易流，保持不同國家及地區間的合理價差。

“對于期貨公司而言，一方面可以擴大業務范圍，另一方面有利于業務模式轉型。海外機構對于國內期貨公司專業化服務的要求更高。例如，國際產業機構的交割、結算、匯率風險對沖等等，都對期貨公司提出了更高的要求，這也是期貨公司實現高附加值目標的契機。無疑，PTA期貨的國際化將給期貨公司提供更加廣闊的發展空間。但是，專業性要求的提升也會導致期貨公司內部出現分化。”劉健說。

對于境外客戶而言，我國的大市場具備強烈的吸引力，國際大型產業客戶不可能完全忽略中國衍生品市場。但是，這也對國內衍生品市場的相關制度建設提出了更高的要求，只有在完善的制度體系下，國際產業客戶才會沒有顧慮地參與進來。

產業企業對于交易所推進PTA國際化所作出的努力表示肯定。同時，也有企業負責人建議，國際化的推進過程中，在規則方面不宜設置過多門檻，以便降低境外交易者介入的難度。