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“多數(shù)人喜歡成長(zhǎng)，但我喜歡門(mén)檻。成長(zhǎng)是未來(lái)的，難預(yù)測(cè)；門(mén)檻是既成的，易把握。高門(mén)檻行業(yè)，新進(jìn)入者難存活，因此行業(yè)供給受限，競(jìng)爭(zhēng)有序，有利于企業(yè)盈利增長(zhǎng)。低門(mén)檻行業(yè)，行業(yè)供給增長(zhǎng)快，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)也賺不到錢(qián)。”

去年港股的主線主要是流動(dòng)性高的成長(zhǎng)股，熱門(mén)板塊如：科技、汽車(chē)、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)，頻出大牛股。幾個(gè)大白馬股像中國(guó)平安、騰訊、內(nèi)房巨頭，只要能隨便抓到一個(gè)，便可以做到“開(kāi)張吃三年”。

但接近年尾時(shí)，有些看上去不是那么熱門(mén)，但是我們生活中又經(jīng)常接觸到的行業(yè)，比如：食品飲料行業(yè)，雖然沒(méi)有業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)和革命性技術(shù)革新，幾個(gè)龍頭企業(yè)卻也走出了遠(yuǎn)超大市的好成績(jī)。像蒙牛和達(dá)利食品，2017年漲幅分別高達(dá)56%和85%。

在我看來(lái)，這是市場(chǎng)逐漸認(rèn)同現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)已過(guò)了野蠻擴(kuò)張的時(shí)代，經(jīng)歷了多年的競(jìng)爭(zhēng)，大龍頭企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)，更有資金、渠道、人才、資源等優(yōu)勢(shì)，地位不會(huì)輕易被動(dòng)搖，也就是有門(mén)檻了，值得更高的估值。

最近，我就在想相同的情況是否會(huì)發(fā)生在另外我們平時(shí)也能接觸的到的行業(yè)呢？例如：在“衣、食、住、行”中排名第一的“衣”，紡織行業(yè)？

從股價(jià)來(lái)看，今年紡織行業(yè)股價(jià)走勢(shì)各不相同，龍頭如申洲國(guó)際（，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“申洲”）今年漲幅高達(dá)50%，而互太紡織股價(jià)則是負(fù)增長(zhǎng)的。

紡織行業(yè)到底發(fā)生了什么，我們來(lái)年又應(yīng)該期待什么呢？在分析此投資機(jī)會(huì)前，先讓我們來(lái)簡(jiǎn)單的看一下這個(gè)行業(yè)的簡(jiǎn)介。

一、依賴(lài)下游零售客戶(hù)訂單，行業(yè)集中度較低

整個(gè)紡織行業(yè)供應(yīng)鏈中包括上游紗線、棉花紡織，中游面料，以及下游服裝成衣制造公司等，而影響紡織公司盈利最大的因素便是下游零售客戶(hù)。

在我們平臺(tái)曾分析過(guò)的互太紡織的文章中有提及，公司因?yàn)橹饕蛻?hù)——維密17年的銷(xiāo)量下降（占2016總收入10%），導(dǎo)致公司訂單收入減少，最終促使盈利和股價(jià)下滑。

在紡織行業(yè)中，任何來(lái)自下游零售客戶(hù)的風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)給紡織公司帶來(lái)不小的影響。

這個(gè)行業(yè)的集中度歷來(lái)較低，之前提過(guò)的互太紡織雖說(shuō)可稱(chēng)得上是行業(yè)中數(shù)一數(shù)二的龍頭，但它也只是國(guó)內(nèi)眾多中游面料紡織企業(yè)中的一家，市占率極低。

那么現(xiàn)在紡織行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是怎樣的呢？這又將給投資者帶來(lái)哪些機(jī)會(huì)？

二、2018：大魚(yú)吃小魚(yú)，護(hù)城河進(jìn)一步強(qiáng)化？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，中國(guó)紡織行業(yè)在國(guó)家大力改革，國(guó)內(nèi)制造成本提升和消費(fèi)新趨勢(shì)的影響下，少數(shù)紡織業(yè)中下游的龍頭企業(yè)有望逐漸擴(kuò)大市場(chǎng)份額，占據(jù)主導(dǎo)地位。整個(gè)行業(yè)面臨洗牌，行業(yè)集中度有望提升。

為什么呢？

關(guān)鍵詞1：環(huán)保成本

首先，國(guó)家在供給端針對(duì)紡織企業(yè)一直有淘汰落后產(chǎn)能的政策要求，嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將使一部分中小企業(yè)關(guān)閉。

中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上，習(xí)大大再次重申要打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，使主要污染物排放總量大幅減少，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善，淘汰落后產(chǎn)能。

國(guó)家早在2010年就開(kāi)始出臺(tái)多項(xiàng)政策，淘汰制造業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能。國(guó)家對(duì)紡織工業(yè)產(chǎn)能的調(diào)控方式主要是提高技術(shù)以及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，將使得不少紡織制造企業(yè)的環(huán)保成本提升。

因此，沒(méi)有一定的規(guī)模效益，許多小企業(yè)會(huì)面臨成本上升的壓力。

關(guān)鍵詞2：人力成本

其次，近年國(guó)內(nèi)人力成本一直在快速上升，有些細(xì)心的朋友可能已經(jīng)留意到，很多品牌衣服上的“MadeinChina”標(biāo)簽逐漸變成了一些東南亞國(guó)家的名字。

這是因?yàn)殡S著人民幣升值以及國(guó)內(nèi)人力成本的提升，不少紡織龍頭企業(yè)開(kāi)始前往越南、柬埔寨等東南亞地區(qū)設(shè)廠、擴(kuò)大產(chǎn)能，以享受更加優(yōu)惠的稅率和低廉的人力成本。相信沒(méi)有一定的資金實(shí)力和資源，小企業(yè)是很難在海外設(shè)廠的。

關(guān)鍵詞3：縮短生產(chǎn)周期

最后，推動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升的主要原因是，過(guò)去幾年，服裝零售市場(chǎng)的變化，讓各大服裝品牌企業(yè)開(kāi)始對(duì)供應(yīng)商有更高的要求。

在Zara、H&M等快銷(xiāo)品牌的沖擊下，目前各大國(guó)際品牌開(kāi)始對(duì)紡織供應(yīng)商有著縮短生產(chǎn)周期，加快供應(yīng)鏈反應(yīng)速度等等的要求。

相信大家都聽(tīng)說(shuō)過(guò)Zara這個(gè)服裝品牌，它稱(chēng)得上是快銷(xiāo)時(shí)尚的代表。

一般的服裝品牌普遍需要6~9個(gè)月的前導(dǎo)期（一件貨品從設(shè)計(jì)到上架的時(shí)間）與囤貨期，但Zara靈活高效的供應(yīng)鏈可以把這個(gè)時(shí)間縮短到只有15天。這樣快速的周轉(zhuǎn)速度，也是Zara保持其貨品更新?lián)Q代速度的秘訣。

如果新品上架后一個(gè)星期內(nèi)表現(xiàn)不佳，就會(huì)被立刻撤掉，即便是熱賣(mài)款，也不會(huì)在店里停留超過(guò)4周。

Zara、H&M這樣的快銷(xiāo)品引領(lǐng)的時(shí)尚風(fēng)潮迎合了“喜新厭舊”的年輕人的購(gòu)物需求，它們過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。

三、Zara與H&M銷(xiāo)售增長(zhǎng)

在快銷(xiāo)品牌的威脅下，耐克（NKE.US）、阿迪達(dá)斯等服裝品牌希望通過(guò)更快的產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度來(lái)降低庫(kù)存，在這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中獲得勝利，同時(shí)跟上消費(fèi)者日新月異的購(gòu)物需求。

劇東方證券研究報(bào)告，耐克和阿迪達(dá)斯現(xiàn)將產(chǎn)品的生命周期縮短至3個(gè)月，訂單頻率也從過(guò)往的半個(gè)月變成每星期下一次單。

于是，這些品牌服裝企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的供應(yīng)鏈反應(yīng)速度有了更高的要求。而紡織業(yè)龍頭由于內(nèi)部管理較好，改善了工藝流程和管理流程，又具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，它們就有機(jī)會(huì)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得更多訂單，搶占其它中小紡織企業(yè)的市場(chǎng)份額。

相較之下，紡織中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展受限，紡織行業(yè)中的馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。

小科普：馬太效應(yīng)（英語(yǔ)：MatthewEffect），是指“好的愈好，壞的愈壞；多的愈多，少的愈少”的一種正反饋現(xiàn)象。最早由美國(guó)學(xué)者羅伯特·莫頓于1968年提出，其名稱(chēng)來(lái)自于《新約圣經(jīng)·馬太福音》中的一則寓言。

這對(duì)全球的紡織業(yè)龍頭來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)好消息，而中國(guó)作為紡織制造業(yè)最大的市場(chǎng)，我們自然可以在紡織行業(yè)整合，利好紡織龍頭的邏輯中，挑選一些在香港上市的中國(guó)紡織龍頭企業(yè)作為投資標(biāo)的。

那么，在港股上市的紡織公司中，有哪些股票值得關(guān)注呢？

四、值得關(guān)注的紡織股

（1）申洲國(guó)際——垂直一體化經(jīng)營(yíng)的紡織“騰訊”

申洲是中國(guó)規(guī)模最大的一體化針織制造商，可以稱(chēng)得上的紡織行業(yè)里的龍頭老大。

公司總部及主要生產(chǎn)基地位于寧波經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，現(xiàn)有員工總數(shù)為74600人。公司現(xiàn)在的主要客戶(hù)有耐克，阿迪達(dá)斯，PUMA以及優(yōu)衣庫(kù)（迅銷(xiāo)）等國(guó)際品牌。

申洲自2005年底上市以來(lái)，股價(jià)走勢(shì)看起來(lái)簡(jiǎn)直就象是紡織業(yè)里的“騰訊”。

從2008年到現(xiàn)在這10年不到的時(shí)間里，股價(jià)從3塊多漲到了65塊左右，增長(zhǎng)了20多倍。

在2008年全球經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，申洲過(guò)去幾年的股價(jià)仍然逆勢(shì)保持增長(zhǎng)。

那是什么讓申洲從和同行的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出呢？

公司獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)

①競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)：獨(dú)特的垂直一體化經(jīng)營(yíng)模式

具體來(lái)說(shuō)，申洲不僅是專(zhuān)門(mén)為各大服裝品牌生產(chǎn)制造衣服，同時(shí)還負(fù)責(zé)面料的研發(fā)、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)。也就是說(shuō)，公司的業(yè)務(wù)同時(shí)覆蓋了行業(yè)的中下游，而且制造的所有面料全為自用。

值得一提的是，公司在成立之初就實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營(yíng)，在業(yè)內(nèi)形成了良好的技術(shù)壁壘，且這種產(chǎn)業(yè)整合一體化的模式通常需要有前瞻性的布局、管理層有專(zhuān)業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)，其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難輕易復(fù)制這種模式。

申洲有著高于同業(yè)的面料研發(fā)能力。

公司過(guò)往毛利率一直維持在30%左右，而且平穩(wěn)提升。

申洲歷年?duì)I收一直穩(wěn)中有升。

據(jù)公司今年中期報(bào)告，公司收入相較去年同比增長(zhǎng)18.9%，毛利和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18.1%和24.1%。截至2017年上半年，耐克，阿迪達(dá)斯，優(yōu)衣庫(kù)分別占申洲營(yíng)業(yè)收入的36.6%，24.9%和25.6%。

與此同時(shí)，申洲產(chǎn)能在未來(lái)有望繼續(xù)擴(kuò)張。公司在9月給出產(chǎn)能指引，預(yù)計(jì)2018年總產(chǎn)能有望增長(zhǎng)10~15%。在中信建投國(guó)際的報(bào)告中，今年10月底，公司管理層繼續(xù)提升其在越南的產(chǎn)能擴(kuò)張目標(biāo)，比之前的指引高出27%~53%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：各投行研報(bào)

②市場(chǎng)愿意給予其高估值

申洲目前市盈率為27，較同業(yè)高，估值看上去似乎不是特別吸引。保守來(lái)看，如果把公司歷史的平均市盈率看做安全邊際（17~20左右），然后將各行對(duì)公司17財(cái)年盈利預(yù)測(cè)的均值看作未來(lái)盈利，合理的買(mǎi)入價(jià)格應(yīng)在41~45元左右。

市場(chǎng)之所以給公司高于同業(yè)的估值，是因?yàn)閼{其優(yōu)秀的商業(yè)模式，不單創(chuàng)造了相當(dāng)高的門(mén)檻，在行業(yè)進(jìn)一步整合的情況下，還換來(lái)了蠶食別人市場(chǎng)份額的成長(zhǎng)性。

同時(shí)今年7月，公司自上市以來(lái)首次派發(fā)中期股息，每股派現(xiàn)0.7港幣。假設(shè)公司在今年末，仍能維持往年派息比率不變，這就說(shuō)明公司現(xiàn)在的現(xiàn)金流充沛，也體現(xiàn)了公司管理層對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。對(duì)一些中長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑提供了穩(wěn)定的回報(bào)率。

自2014年起，公司歷史派息率基本維持在50%左右。

綜上所述，從公司增發(fā)股息，到越南擴(kuò)張產(chǎn)能計(jì)劃等一系列行動(dòng)來(lái)看，申洲未來(lái)業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)是大概率事件，這也對(duì)得起它現(xiàn)高于同業(yè)的估值。

（2）維珍妮采用獨(dú)特IDM模式的內(nèi)衣制造企業(yè)

維珍妮是一家總部位于深圳的IDM模式內(nèi)衣制造企業(yè)。與維密母公司LBrands（LB.US）有著長(zhǎng)達(dá)15年的合作歷史。除了內(nèi)衣品牌，維珍妮也與一些運(yùn)動(dòng)服裝品牌有合作：如耐克，優(yōu)衣庫(kù)，UnderArmour（UA.US），Adidas，Gap等。

維珍妮目前客戶(hù)大多來(lái)自歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，截至2015財(cái)年，美國(guó)市場(chǎng)占比約70.5%、歐洲約9.2%、香港約8.4%、內(nèi)地約4.1%，其它則在日本及東南亞地區(qū)。

公司去年的業(yè)績(jī)可以說(shuō)是慘不忍睹。在2017財(cái)年，其毛利率也下降了近4%，凈利潤(rùn)也跟著下滑了78%。

在公司2016年年報(bào)中可以看到，去年公司盈利下降的原因，不僅公司去年各大客戶(hù)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)不佳，而且公司在越南的布局投資也拉低了公司凈利。

投資者從去年10月開(kāi)始，聞風(fēng)拋售維珍妮股票。從下圖可以看出，公司現(xiàn)股價(jià)跑輸大市。

而從維密母公司LBrand剛發(fā)布的12月銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，我們能看到銷(xiāo)售端8月以來(lái)繼續(xù)的回穩(wěn)，相信是受益于網(wǎng)上直銷(xiāo)途徑的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

雖然，LBrand股價(jià)昨晚因12月銷(xiāo)售額增長(zhǎng)遜色于預(yù)期而大跌，但是股價(jià)自8月份低端已上漲45%，反映投資者對(duì)維密銷(xiāo)量的擔(dān)憂也在慢慢消去。

那么維珍妮會(huì)不會(huì)在行業(yè)整合的趨勢(shì)中，以?xún)?yōu)于同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲勝呢？

公司的致勝之道

①公司的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力

維珍妮是內(nèi)衣制造行業(yè)內(nèi)唯獨(dú)一家采用IDM模式的公司，在行業(yè)中占有1%的市場(chǎng)份額。

IDM的特點(diǎn)是公司能夠向客戶(hù)提供覆蓋產(chǎn)品概念、研發(fā)設(shè)計(jì)及生產(chǎn)制造等各環(huán)節(jié)的整合性服務(wù)，公司同時(shí)也有較好的創(chuàng)新研發(fā)能力。

②公司越南產(chǎn)能擴(kuò)張迅速

作為一家規(guī)模不小的服裝制造公司，在16年收入不斷下滑的情況下，維珍妮仍然擴(kuò)大開(kāi)支，在越南新建廠房，布局新產(chǎn)能（其中一期工廠已在2016年3月投入使用）。

據(jù)摩根大通報(bào)告，維珍妮預(yù)計(jì)在16-19財(cái)年將產(chǎn)能翻倍，而且其在越南的工廠將在2019年全面開(kāi)始投產(chǎn)，以應(yīng)付來(lái)自客戶(hù)的新訂單。

維珍妮的客戶(hù)大多是優(yōu)質(zhì)而且全球知名的品牌。比如：LBrands，耐克，UnderArmour等，與此同時(shí)，公司也在努力招攬新客戶(hù)，在17年獲得了耐克、Gap和優(yōu)衣庫(kù)的新訂單。尤其是優(yōu)衣庫(kù)，其迅猛的銷(xiāo)售增長(zhǎng)讓其在短時(shí)間內(nèi)成為了維珍妮的第三大客戶(hù)。

但現(xiàn)在或許還不是買(mǎi)入維珍妮股票的最佳時(shí)機(jī)。

2017財(cái)年，維珍妮盈利大幅反轉(zhuǎn)，達(dá)9561萬(wàn)港元，假設(shè)下半年盈利相若，現(xiàn)市盈率近50陪。

我認(rèn)為維珍妮股價(jià)估值如此之高有兩大原因，其中一個(gè)原因是今年7月份和9月份，維珍妮主席兼首席執(zhí)行官洪游歷以持續(xù)增持，斥資接近3000萬(wàn)，給予市場(chǎng)信心。

另一原因是這次盈利崩毀主要是行業(yè)的原因，而往往行業(yè)經(jīng)過(guò)一段寒冬洗牌，更有利巨頭增加市場(chǎng)份額，剛好越南的翻倍新產(chǎn)能又陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，未來(lái)盈利的彈性將很顯著。

市場(chǎng)如此冷靜，也使我們投資者沒(méi)有撿便宜貨的機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，公司給出21年財(cái)年達(dá)到200億銷(xiāo)售的目標(biāo)，而且隨著紡織行業(yè)進(jìn)一步整合與升級(jí)，維珍妮下半年經(jīng)營(yíng)如有改善，公司也是有望憑借自身的IDM模式和龍頭優(yōu)勢(shì)獲得更多訂單，擴(kuò)大其在內(nèi)衣制造行業(yè)中的市場(chǎng)份額。

（3）超盈國(guó)際（02111，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“超盈”）訂單反應(yīng)速度是其核心競(jìng)爭(zhēng)力

超盈國(guó)際控股總部位于中國(guó)廣東省東莞市，是一家為客戶(hù)提供一站式服務(wù)的女性?xún)?nèi)衣物料制造商。

據(jù)公司17年中期報(bào)告顯示：

按產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)分，它的主營(yíng)業(yè)務(wù)為：彈性織物面料（63%），彈性織帶（33.6%），和蕾絲（3.4%）；

按用途分的話：運(yùn)動(dòng)類(lèi)服裝物料占公司總收入的25%左右；

它的主要客戶(hù)包括：Lbrands，UnderArmour，Lululemon以及阿迪達(dá)斯等。

超盈是全球最大的女性?xún)?nèi)衣物料制造商，市占率為5%，其業(yè)務(wù)主要位于紡織供應(yīng)鏈的中上游。

在今年7月，超盈發(fā)布盈利預(yù)警，稱(chēng)上半年的盈利將大跌，股價(jià)大幅跳水。

7月中旬，公司股價(jià)由7塊左右跌至最低4塊。

在公司之后發(fā)布的中期報(bào)告中，可以看到公司2017年中期整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約12.6%（其中，來(lái)自運(yùn)動(dòng)服飾面料物料的銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)了44%）。

但公司的凈利卻下滑至1.4億，同比減少27%。這一方面是因公司為了符合環(huán)保政策要求升級(jí)廠房設(shè)施，使得公用事業(yè)費(fèi)用增加，還有就是公司在17年越南新建產(chǎn)房產(chǎn)生的啟動(dòng)費(fèi)用導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本增加，導(dǎo)致盈利下滑。

17年中期公司毛利率，凈利率均有所下降（分別減少5.1%以及6%）。

公司股價(jià)自今年八月起一直在4.2~4.5左右徘徊，現(xiàn)在市盈率在12倍左右，接近歷史平均水平（8~15x）。

公司的優(yōu)勢(shì)

①為客戶(hù)提供一站式解決方案

具體地說(shuō)，超盈的優(yōu)勢(shì)在于其擁有集中的一站式采購(gòu)系統(tǒng)，公司可根據(jù)客戶(hù)訂單要求統(tǒng)一調(diào)校面料以及染色。公司表示，超盈獨(dú)特的一站式服務(wù)給為客戶(hù)帶來(lái)更高的采購(gòu)效率和更短的起貨時(shí)間，訂單反應(yīng)速度是超盈的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

②研發(fā)能力高、盈利能力優(yōu)于同行

同時(shí)，公司一直維持較高的研發(fā)水平（研發(fā)費(fèi)用占公司營(yíng)收的2-3%）。內(nèi)衣面料的核心研發(fā)技術(shù)也可以共享至運(yùn)動(dòng)服裝面料，能為公司的產(chǎn)品組合帶來(lái)益處。

從下圖，2015年面料供應(yīng)商毛利率、凈利率以及研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比來(lái)看，超盈的盈利能力優(yōu)于同行。

超盈在17年于越南開(kāi)設(shè)第一家海外工廠，并已在7月開(kāi)始投產(chǎn)。公司表示越南開(kāi)設(shè)廠房的原因，主要是當(dāng)?shù)貎?yōu)惠的關(guān)稅政策能使其下游客戶(hù)受惠，公司也得以擴(kuò)大客戶(hù)群以擴(kuò)張公司的市場(chǎng)份額。

管理層給預(yù)計(jì)產(chǎn)能未來(lái)三年還將增加25~30%，越南部分的產(chǎn)能增加30%。

總的來(lái)說(shuō)，超盈擁有著高于同行的研發(fā)能力、快速的訂單反應(yīng)速度以及盈利能力。

目前，公司主席以及執(zhí)行董事盧煜光為公司最大股東，持股比例為61.74%，另有基金（FMCLLC）于在9月21/22日開(kāi)始不斷增持約321.2萬(wàn)股（每股均價(jià)4.5左右）。現(xiàn)有估值也提供了較好的安全邊際。

五、三家的對(duì)比

最后，我們來(lái)比較一下這三家紡織公司：

首先從估值看，這三家港股紡織業(yè)龍頭中，超盈市盈率最低，為11.5倍。維珍妮則最高，達(dá)到50倍。申洲28倍的估值，因?yàn)楣疚磥?lái)成長(zhǎng)具有較高確定性，所以略高于同行。

再看看投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)申洲來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是人民幣升值。據(jù)摩根大通投資報(bào)告顯示，申洲90%以上的營(yíng)業(yè)收入是以美元結(jié)算，所以短期內(nèi)，人民幣匯率上漲，將提升公司經(jīng)營(yíng)成本。

維珍妮的投資風(fēng)險(xiǎn)則在于其較高的客戶(hù)集中度，前五大客戶(hù)占公司總營(yíng)收約70%，維珍妮近三分之一的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自LBrands。如：UnderArmour或者優(yōu)衣庫(kù)的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)不及預(yù)期，這將給公司運(yùn)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

雖然，超盈的公司客戶(hù)集中度較低（公司前五大客戶(hù)占比不超過(guò)總收入的40%），來(lái)自LBrands的訂單只占公司總營(yíng)業(yè)收入的大約20%。

但投資超盈最大的風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)品線過(guò)于單一，一旦訂單增長(zhǎng)狀況不及預(yù)期，波動(dòng)性比較大。據(jù)公司介紹，超盈面料工廠的產(chǎn)能利用率一般保持在70%左右，但2017年上半年，因內(nèi)衣市場(chǎng)銷(xiāo)售情況不佳，產(chǎn)能利用率僅為50~60%，低于市場(chǎng)預(yù)期。

六、總結(jié)

在行業(yè)的大機(jī)會(huì)中，直接挑選品牌不錯(cuò)的大企業(yè)將會(huì)是收益最大，成本最低的投資方式，而這三家公司都是行業(yè)龍頭，在行業(yè)整合趨勢(shì)下，都有一定的投資價(jià)值。投資者也可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好在其中任選一支股票。

申洲國(guó)際：作為行業(yè)龍頭，它垂直一體化的經(jīng)營(yíng)模式以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，將使公司繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最具確定性。

超盈國(guó)際：雖然其未來(lái)增長(zhǎng)前景沒(méi)有申洲國(guó)際那么明確，但估值卻更具吸引力；

維珍妮：雖然現(xiàn)股價(jià)的安全邊際不足，但擁有較高的客戶(hù)集中度，且在產(chǎn)能的擴(kuò)張速度上快于其他兩家，大股東的增持也顯示了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。