魏橋集團：2500億資產起源于毛巾廠，世界鋁王如今被砍3成產能
摘要
山東魏橋集團在新近發布的《財富》世界500強排行榜中排名159位，較上年提升4位。同時能在兩個嚴重過剩的紅海產業里賺錢，甚至賺到別人艷羨嫉妒的大錢，魏橋的掌舵者張士平絕對可稱“紅海之王”。
提起山東魏橋集團，行業外的人士印象最深的可能是不久前那場極富戲劇性的“做空反擊戰”。
今年3月，魏橋集團旗下的香港上市公司中國宏橋被大空頭愛默生分析做空，股價大跌。
盛怒之下，中國宏橋不僅在港交所連發兩條公告進行駁斥，還將愛默生告上了香港高等法院。除此之外，魏橋集團還向中國有色金屬工業協會求援稱，“我們遭到做空勢力的絞殺”，并以涉及2000多億元的國內銀行貸款、30萬人的直接就業為論據指出，應對不當必然會引發“系統金融風險”和“社會動蕩”，“希望此事能反映到中央有關領導層面，及早得到相關工作指示”。
在這封引起社會嘩然的求援信之后，其在香港的上市公司中國宏橋和魏橋紡織均于3月22日在港交所停牌，目前仍未復牌。
而8月8日最新傳來的消息顯示，作為占據山東省電解鋁總產能的70%的鋁業巨頭中國宏橋，被山東發改委責令關停違規產能268萬噸。據媒體此前報道，中國宏橋產能約832萬噸，按此推算，中國宏橋32%的電解鋁產能被砍掉了。
對于山東第一大民營企業魏橋集團來說，這無疑是一個巨大的挫折；而在整個電解鋁去產能的大潮中，這只是一個典型得不能再典型的個案罷了。
世界級別的鋁業巨頭
公開資料顯示，中國宏橋隸屬山東魏橋創業集團，實際控制人是山東首富張士平家族，家族財富位列《胡潤2016中國富豪排行榜》第16位，擁有財富610億元。而在全國工商聯發布的“2016中國民營企業500強”榜單上，山東魏橋集團排名第三。在“2017年山東民企百強榜”上，山東魏橋蟬聯榜首。
據其官網介紹，中國宏橋是一家中國領先的鋁產品制造商，主要從事液態鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產品及鋁母線的生產和銷售。中國宏橋公司于2011年3月24日在香港聯交所正式掛牌，魏橋集團董事長張士平及其家族持有中國宏橋81.12%的股權，僅上市當日，中國宏橋就給其家族帶來近400億港元的驚人財富，令張氏家族一夜成為山東首富。
如下圖所示，在同行業中，中國宏橋的凈利潤水平遠高于行業中位數：
數據來源：萬得金融終端
而與同行業相比，其估值則奇低：
數據來源：萬得金融終端
整個行業大面積虧損，哀鴻遍野，但中國宏橋可謂鶴立雞群。但奇怪就奇怪在，雖然其盈利能力最佳，ROE和股息回報率最高（而且高出很多），其但PE、PB反而是最低的，明顯被市場忽略了。
圖片來源：格隆匯
所以，中國宏橋為何能逆勢保持如此高的盈利？
據格隆匯總結：
（1）電費低于同業1/3。這是中國宏橋最大的特點，也曾經引來無數質疑。鋁的成本構成中，電費占比很高，達46%。一般鋁生產企業每度電0.30元，但中國宏橋很特別，它的電費才0.2元一度，便宜1/3。原因在于，中國宏橋的自備電廠不像其他同業，不需要并入國家電網，直接自產自銷，因此無需繳納并網費，這在全國都可以說是獨一無二的。這使得同業仍掙扎于巨虧泥潭時，中國宏橋卻輕輕松松地每年凈賺50多億，保持ROE16%- 20%，確實是鋁制造業中的一朵奇葩。
（2）上下游一體化。中國宏橋主要生產原鋁，但已經向上游延伸，并逐步擴大鋁材深加工。
（3） 逆勢擴張造就世界第一的行業龍頭。張士平的經營哲學就是逆勢擴張，當年魏橋紡織走的就是這條路。中國宏橋自2011年上市后，在行業普遍虧損的惡劣環境下，歷年逆勢擴張，截至2014年末，產能達到402萬噸。由于其他龍頭企業關閉了部分產能，因此中國宏橋實際產能已經超越了俄鋁（RUSAL）、中國鋁業等巨頭，成為世界第一。直到此時，中國宏橋才停止擴張步伐。
雖然后來中國政府主導央企中國鋁業展開重組并在規模上超過宏橋，但宏橋依然是全球最有競爭力的鋁業公司，高盛甚至稱它是全球鋁業中唯一還在賺錢的公司。
5月2日，中國宏橋發布了截至2016年12月31日止年度未經審核財務資料，期內公司實現收入613.96億元人民幣，同比增長39.19%；溢利72.00億元，同比增長98.87%。
被沽空后疾呼：帝國主義亡我之心不死
作為全球最大鋁生產商，中國宏橋在2月28日遭遇國外機構沽空。
理論上來說，一般這種傳統實業企業很難作“大假”，因為行業的成本利潤空間相對透明。沽空機構Emerson Analytics說宏橋造假，主要針對以下幾點：
中國宏橋比鋁業同行利潤率高出太多，該集團在2011年IPO階段就開始低報生產成本，并通過財報造假和騙取補貼，瞞報成本216億元，估計其真實利潤率不到對外宣傳稱的一半；
宏橋引以為傲的“低成本發電”在2010年1到3季度煤炭價漲23%時，發電成本卻急劇縮減33%；
此外，宏橋有從銀行空手套白狼的嫌疑……
同時，Emerson Analytics判斷中國宏橋價值為3.1港元/股。
在Emerson Analytics發布做空報告后，宏橋應聲暴跌8.33%，報7.15港元，馬上停牌。復牌交易一段時間，股價略有企穩后，于3月22日起停牌至今。
除此外，去年底宏橋還遭受了一次沽空，但并不知悉沽空報告來源。也許是狙擊力度不夠，宏橋當日（11月23日）股價并未出現大的波動。
數據來源：萬得金融終端
自媒體老斯基財經就指出，雖然宏橋的股價快速下跌，但也不是“輝山式”大崩盤，說明大家對這種實業企業還是有一定信心的。
在國內各大財經、股票論壇上，大V們對做空報告也是進行了大辯論，看空、看多派互不相讓。
然而，中國宏橋在被做空后，魏橋集團向有色金屬協會和工信部發出的信函，卻實在讓人大跌眼鏡！
魏橋集團將沽空歸結于自身的壯大觸及了美鋁和力拓的商業利益，稱其通過做空魏橋從而搶奪鋁土礦定價權。
然而，中國消費了世界上近50%的鋁土礦，定價權在誰手里還不清楚么？而且，鋁土是世界上儲量最大的資源之一，滿世界都是啊，價格還不如它的運輸費高。
除此之外，魏橋又說它在山東濱州市解決了30萬人的就業，還在銀行欠了2000億貸款，它出了問題，那就勢必引發劇烈的社會動蕩……
魏橋集團表示：希望此次事件可能引發的嚴重影響能反映到中央有關領導層面，及早得到相關工作指示，以便于即使采取風險預防措施，做好金融穩定和社會穩定工作。
老斯基財經對此的點評很到位——一家上市企業，財務出現一些問題很正常，哪怕有些造假成分也不致命。但是，當企業不對具體問題回應，而是讓“帝國主義亡我之心不死”背鍋時，這簡直是在向市場宣告：我瘋起來，連自己都做空啊！
此后，中國宏橋發公告指，Emerson的沽空報告對公司的質疑并不真實且沒有根據，并認為該報告含有誹謗性材料及陳述，要求對方撤銷指控，并向公司遞交令其滿意的道歉和賠償法律費用，否則將向Emerson采取法律行動。
3月21日中國宏橋再發公告說，已經暫停審計師的審計工作……
據深交所7月11日公告，將中國宏橋調出港股通股票名單。
標普7月24日發表研究報告表示，調降中國宏橋評級至B，并列入負面觀察名單。主要由于集團在完成財務報表的關鍵時刻更換核數師，帶來管治及管理風險，若集團未能在8月31日前刊發業績，亦會增加流動性風險。
要政府援手？發改委要求其砍掉逾30%產能
魏橋集團發布的求援書不了了之，而根據中央和山東省的去產能要求，作為鋁業巨頭的中國宏橋首當其沖。
據山東省發展和改革委員會網站消息，山東發改委日前印發《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》，要求抓緊完成電解鋁違法違規項目清理。魏橋創業集團違規建成電解鋁項目5個，違規產能268萬噸；信發集團違規產能53萬噸。對以上違規電解鋁項目，由濱州、聊城市人民政府負責于7月底前關停，同時分別停運相應規模煤電機組。
據媒體此前報道，中國宏橋產能約832萬噸，占山東省電解鋁總產能的70%。也就是說，中國宏橋32%的電解鋁產能被砍掉了。
而在不久前，魏橋已按要求完成了25萬噸產能的減產，這部分產能已淘汰項目，電解槽等設備早已老化，減產對魏橋生產形成的影響并不大，也不能扭轉當前電解鋁市場供需格局。但這次魏橋集團的減產，被稱為電解鋁去產能的風向標。國泰君安有色金屬研究員劉華峰當時就預測，關停25萬噸產能或僅為開始，魏橋后續實際產能去化或達百萬量級。
眾所周知，電解鋁生產過程中會產生大量大氣污染物，如果凈化措施不到位，氟化物煙氣、二氧化硫等氣體將對人體造成極大傷害，屬于高耗能高污染產業。出于環保原因和削減過剩產能，今年以來，全國范圍內的電解鋁清理整頓工作不斷深入。
“去產能”撐起靚麗行情
電解鋁供給側改革縱深推進。7月6日，國家發改委召開清理整頓電解鋁工作情況對接會，在國家層面上強調政策將嚴格執行，并開始電解鋁去產能的第三階段工作。
中國的原鋁產能約有4000萬噸。據亞洲金屬網統計，中國電解鋁違規產能約487萬噸，截止7月中旬，中國電解鋁行業供給側改革政策已經影響約395萬噸電解鋁，其中包括約100萬噸在建產能，160萬噸左右的建成未投產能和135萬噸左右的運行產能。去產能進程方面，繼新疆之后，山東去產能大幕掀開一角。
大幅度的限制產能，推動電解鋁價格上漲。6月份以來電解鋁概念股的股價不斷上漲，在鋁業上市公司股價大幅上漲后，多位機構分析師依然堅定看多電解鋁價格、電解鋁板塊。
數據來源：萬得金融終端
周二，滬鋁主力合約1710繼續強勢上漲，日內交投于15175-15620元/噸，尾盤收漲至15435元/噸，日漲1.95%，表現繼續強于其他基本金屬，收盤價創下2013年2月20日來的高點。鋁價本月已累計上漲逾6%。
數據來源：萬得金融終端
據生意社數據統計，8月7日華東市場鋁報價14770元/噸，較7月初漲幅8%。
不過值得注意的是，盡管產能縮減，電解鋁產量卻同比出現提升，庫存量高企。寶城期貨指出，截至上周，鋁的社會庫存已達135萬噸左右，去年此時只有28萬噸左右，高庫存是制約鋁價上漲的重要因素。
山東首富、“世界棉王”、“世界鋁王”張士平的產業帝國
中國宏橋背后的魏橋集團是一家地地道道的民營實業集團，而其在傳統行業一片低迷之中突圍而出，讓其帶上幾分神秘色彩。
美國《財富》中文網于7月20日發布的《財富》世界500強排行榜中，山東魏橋創業集團有限公司以56174百萬美元的營業收入和1217.2百萬美元的利潤排名159位，較上年提升4位。
由全國工商聯發布的“2016中國民營企業500強榜單”中，華為控股有限公司以營收總額3590.09億排名第一，蘇寧控股、山東魏橋集團分別以3502.88億、3332.38億分列二三位。
華為，蘇寧都是大多數人耳熟能詳的公司，不過魏橋創業這家公司卻異常低調，極少出現在眾人的視野中，直到其遭遇今年的沽空事件。
大眾日報客戶端報道，張士平的魏橋集團全稱是山東魏橋創業集團有限公司，由一家小型油棉加工廠，經過三十多年的創新創業，現已發展成為擁有2家香港上市公司、國內外11個生產基地、16萬名員工、2500億元總資產，集“紡織—染整—服裝、家紡”產業鏈及“熱電—采礦—氧化鋁—原鋁—高精鋁板帶箔、新材料”產業鏈于一體的全球最大棉紡織企業和鋁業生產企業。
魏橋集團位于魯北平原南端，緊靠濟南空港、青島海港和膠濟鐵路、濟青高速公路，瀕臨黃河。創始人張士平累計持股魏橋創業36.27%，張士平的女兒張紅霞直接持股3%，兒子張波持股3%，弟弟張士軍持股2.16%，女婿楊叢森持股2.73%，女兒張艷紅持股1.63%，張士平家族累計持股魏橋創業48.79%。
礪石商業評論指出，魏橋涉及的兩大行業——紡織和鋁業，前者自新千年起就一路向下，甚至屢屢出現斷崖式的滑坡，紡織業的景氣指數在所有產業中常年墊底；而自2014年中國經濟進入調整拐點之后，鋁業也隨之成為全球供給過剩最嚴重的產業之一。同時能在兩個嚴重過剩的紅海產業里賺錢，甚至賺到別人艷羨嫉妒的大錢，張士平絕對可稱“紅海之王”。
關于魏橋老板張士平，有幾個有意思的新聞點：
1、張士平手下的魏橋紡織建有國家電網之外的，中國唯一獨立電網，電價便宜1/3；
2、90%的蘋果手機殼體所用的鋁板材料均來自于張士平的工廠；
3、2014年，中國宏橋超過巨頭俄羅斯聯合鋁業公司，成為了當時全球產量最大的鋁制造商。
據《英才》雜志報道，1981年，當過推車工、扛棉工、廠消防隊長的張士平成為了鄒平縣供銷聯合社全資擁有的第五油棉廠廠長。這被老鄉們視為其人生的第一個轉折點。
時年，從外省調種子擴大生產成就了油棉廠的第一桶金。1986年，張士平成立了一個毛巾廠。1989年，他又利用企業的600萬元積累，共籌集1000多萬元，建成了1.6萬紗錠的紡紗廠；不久，又籌資6000萬元建成3萬多枚紗錠的棉紡廠和336臺織機的織布廠。由此，魏橋打下了規模擴張的基礎。
從1993—1997年，紡織行業歷經波折，整體陷入虧損期，一些老牌棉紡企業相繼倒閉。1998年金融危機爆發后，一些企業的日子更是煎熬。但恰恰在這兩輪持續數年的產業震蕩期，張士平帶領企業實現了新一輪的逆勢擴張。魏橋在上述困頓期里投資3.3億元，四處收購企業破產出賣的設備和廠房；到1998年，魏橋收購巨虧的國企濱州一棉，能力擴大到33萬錠。其后5年內，魏橋累積投入170億元，將紗錠從33萬枚增加到500萬枚，織機從4000臺發展到4.2萬臺。
2005年，實行了40年之久的全球紡織品配額制度壽終正寢，魏橋再次投入70億元巨資，擴建紡織印染服裝系列項目。生產能力的猛增不僅沒有把魏橋拖入滯銷困境，反而帶來各項指標年均 50%以上的迅猛增長。1997—2003年，魏橋出口創匯年均增長超過70%。
在大家開始爭議魏橋擴張模式時，張士平已經在籌備電廠、鋁廠的事情。而在后來魏橋鋁電產業的發展中也能隱約看到其在紡織行業的擴張套路。
如今，在魏橋的鄒平生產基地，除了大量紡織廠，還分布著魏橋6個電廠、6個氧化鋁廠、2個電解鋁廠。20多年時間里，魏橋打造了“紡織-染整-服裝”這一完整的棉紡產業鏈；而最近10年，其又在鄒平、濱州等地打造出了一個日趨完整的“熱電-金屬冶煉-鋁產品深加工”的鋁電產業鏈。如今，魏橋已成為國內盈利能力最強的鋁電企業之一，其利潤已經超過紡織板塊。
據7月31日發布的2017年山東民營企業100強榜單，山東魏橋創業集團以營收超三千億元再次領跑山東省民企百強。
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