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　上期把視點聚焦于服裝的“內在消費”：內衣市場，本期我們把目光轉向另一個細分產業：鞋服市場。如果說兩者現狀有什么共同點，那就是過去一、兩年絕大部分上市企業業績均遇冷，但是，希望都在于企業如何應對產業周期變化所做的轉型、變革和升級。

　　2016年鞋服上市零售商的業績有點冷

　　鞋子是用來走路的。不過鞋服的制造商和零售商、特別是零售商在過去的一年里走的路有些“泥濘”。從目前約15家左右在A股和港股上市的鞋服企業最近一年的財報來看，在營收上基本處于下滑、持平或者微增的狀態，在凈利上則絕大對數陷入下滑的狀況，甚至虧損。

　　這其中有營收規模相對較大、較受關注的港股上市鞋企比如百麗國際、達芙妮國際。

　　百麗國際的鞋服業務繼續疲軟。百麗國際3月19日晚間發布2016/17財政年度第四季度零售營運數據及盈利警告，宣告集團上市10年首次錄得連續利潤下滑。公告稱百麗國際于截止2017年2月28日的2016/17財年第四季度，鞋類業務同店銷售下降6.2%，董事會預期，財務業績所錄得的權益持有人應占利潤將減少約15%至25%。對于2016-2017財年利潤繼續大跌，百麗國際將主要原因歸結為鞋類業務持續疲弱，導致相關業務商譽減值，預期同時其他無形資產減值；另外，鞋類業績表現疲軟、毛利潤及營業利潤均同比下滑。百麗國際同時稱，利潤下滑與集團2014年5月26日推行的管理層股份激勵計劃調整有關，相關費用在上一財年有較大增加。

　　達芙妮國際2016年虧損繼續擴大。該公司3月28日晚間發布的截止2016年12月31日的全年業績顯示，公司營業額65.02億港元，同比減少22.4%；公司股東應占虧損8.19億港元，上年同期虧損3.79億港元；每股虧損0.497港元，不派息。

　　達芙妮國際2016年業績摘要

財報

　　資料來源：達芙妮國際2016年業績報告

　　公告稱，營業額減少主要由于銷售點數目大幅減少及同店銷售取得負增長，導致核心品牌業務營業額下跌。此外，毛利率則下降至50.9%(2015年：56.4%)，主要由于大幅打折的過季商品的銷售占比增加，導致毛利率下跌。公告顯示，2016年集團加快店鋪整合，凈減少1030個銷售點，于2016年12月31日，該集團的銷售點總數為4900個，包括核心品牌業務銷售點4598個和其他品牌業務銷售點302個。

　　另外，千百度、萊爾斯丹、盈進集團（現已改名為國投集團控股）等港股上市鞋企零售商業績表現亦難稱得上如意。

　　千百度3月31日發布的2016年全年業績顯示，截至2016年12月31日止年度，公司收益32.07億元人民幣，同比增長5.3%；公司股東應占溢利2.06億元，同比減少19.9%；毛利率約60.4%，同比減少0.7個百分點；每股盈利0.1元，不派息。公告顯示，2016年公司零售及批發收益23.32億元，同比減少11.8%，零售及批發收益下降的主要原因是鞋履同店銷售額下降及關閉低效鞋履店鋪所致。

　　千百度2016年鞋服業務營收狀況

財報

　　資料來源：千百度2016年業績報告

　　萊爾斯丹發布截至2017年2月28日止3個月的第四季度未經審核的零售業務營運數據及營運業績顯示，集團自營零售業務與去年同期相比出現總銷售下跌17.2%及同店銷售下跌15.3%，電子商貿業務總銷售同比下跌41.3%。

　　公告稱，于2017年2月28日，集團于中國內地、香港及澳門共設有796間零售店鋪，較去年同期店鋪數目凈減少100間。其中包括位于中國內地、香港及澳門的717間自營店鋪以及位于中國內地的79間特許經營店鋪。此外，董事會預期集團于2016/17財政年度的綜合溢利與去年同期相比可能將減少約35-40%，乃由于集團于第四季度的零售銷售出現顯著下跌所致。

　　盈進集團發布的2016年中報則顯示，截至2016年9月30日止6個月，公司實現綜合收益約3億港元，同比減少29.9%；毛利約1.51億港元，同比減少37.77%；權益持有人應占虧損為1.05億港元，同比擴大49%；每股基本虧損為16.37港仙，不派中期息。于回顧期內，公司來自中國內地、香港及臺灣地區市場的綜合收益均出現較大幅度下滑，經營虧損出現大幅增加。于該期間，集團自營店、特許銷售點及特許經營店鋪分別凈減5間、116間及37間。

　　至于在A股上市的幾家鞋企如紅蜻蜓、奧康國際、星期六、天創時尚、哈森股份等，由于其2016年年報尚未發布，全年業績具體表現尚未知曉。但從其2016年三季報，全年業績預告以及業績快報發布的數據可推知，這些鞋企2016年業績同樣大概率遇冷。

　　星期六發布的2016年業績快報顯示，2016年星期六營業總收入14.8億元，比2015年的16.4億元下降了9.64%；利潤總額為3299萬元，比2015年的3322萬元下降0.67%。歸屬于上市公司股東的凈利潤2164.29萬元，比上年同期下降3.96%。

　　星期六2016年業績摘要

財報

　　資料來源：星期六2016年業績快報

　　對于業績下滑的原因，星期六歸結為公司主要渠道百貨商場繼續面臨客流下降、客群結構變化等困難，另外2016年公司自營店和分銷店數量有所減少，從而導致營業收入同比下滑，降低了公司的盈利能力。

　　另外紅蜻蜓、奧康國際、哈森股份這幾家鞋企2016年前三季營收和凈利均清一色呈下滑趨勢，天創時尚前三季度營收亦下滑，雖然歸屬上市公司凈利增長了12.72%，但扣非后凈利僅增長了0.69%。由此可見，無論是港股還是A股上市鞋服零售商，過去一年的生意狀況可謂是半斤八兩、“難兄難弟”了。

　　觀察：從鞋服市場看服裝細分產業變革轉型升級之路

　　面對共同的“困境”，鞋服上市零售商均有不同的動作來應對。其中“關店”成了吸引眼球的動作，大部分鞋服上市零售商過去一年店鋪數量都是凈減少的，比如達芙妮減少了1030個銷售網點，萊爾斯丹關了100家店，盈進集團半年內關了158家店，百麗國際更是被人計算為“平均一天關三家店”，等等。

　　這樣的動作是不是很熟悉？對了，那就是現在業績普遍復蘇的大眾體育服飾上市企業、甚至是大眾休閑服飾上市企業前幾年在做的事情，公眾稱之為“關店潮”，或者“庫存門”。

　　太陽底下無新事，任何一家企業，面對經營壓力首先反應便是降成本，提效率，去庫存，在財務報表上便有明顯改變，當然這個過程每個企業長短各異，短則一年，長則幾年，在這個過程中，有些企業家底薄一些規模小一點頂不住就淘汰、主動退出或者成為并購目標，有的企業覺得這樣做太吃力或者時間成本太高、或者出于主動的戰略選擇比如看好某一個行業，則會選擇把更多資源用于培育新主業，甚至放棄原主業，稱之為多元化轉型。

　　這在這個過程中，上市企業便有一些典型現象，比如“更名潮”。這次鞋服上市企業更名的也不少，比如，星期六把公司名稱“佛山星期六鞋業股份有限公司”更名為“星期六股份有限公司”，意圖推進多元化戰略；盈進集團把證券簡稱更名為國投集團控股，公司英文名稱由“Walker Group Holdings Limited”更改為“Vestate Group Holdings Limited”；動感集團把證券簡稱更名為中能國際控股，等等。

　　事實上，服裝產業雖然面臨著宏觀經濟、實體經濟發展的共同大周期，整個服裝產業也會在某一階段面臨共同的“關店潮”。但是具體來看，每個細分產業所處的周期是不盡相同的。比如說，大眾休閑服飾和體育服飾前幾年算是關店潮的“主力軍”，但現今它們之中的安踏體育、海瀾之家、森馬服飾等企業不僅營收已超百億，市值亦已處于上市服企前列，目前安踏體育市值約592億港元，海瀾之家約472億元，“鞋王”百麗國際市值則已滑落至約420億港元。

　　但是，這僅僅是目前的現狀。俗話說，風水輪流轉。鞋服作為服裝消費的“剛需”、大眾消費需求，其細分產業周期不可能一直處于谷底，正所謂一陰一陽之謂道，“否極泰來”，恰恰處于低處的時候，正是向上走的力量積蓄待發的時機。待鞋服產業回轉新生之時，百麗、達芙妮等鞋企“王者”歸來也不是不可能的事。

　　更重要的是，當市場處于低谷之時，正是產業變革、重構的機遇期。變革的力量主要來源我們此前強調的三種趨勢：技術變革、消費升級和資本力量。技術變革直觀導致產品和渠道邊界的拓展，比如更具技術含量更智能化的產品、移動互聯電商和O2O渠道模式的出現，消費升級導致的消費需求擴張推動企業營銷市場深度和廣度的拓展，資本力量一方面是中國資本市場的擴張和發展，另一方面則可稱之為中國資本市場的改革紅利。服裝企業可以通過更多、更好的資本手段和模式來進行并購、優化、重組，并在更成熟、更注重業績為王的資本市場上變現價值。

　　從這個意義上來說，如果百麗代表鞋服企業龍頭的話，則百麗是一定會王者歸來的，但是是原來的百麗還是新的另一家“百麗”，則是不確定的事了。從這個角度看，太陽底下也會有新事的。