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核心觀點：

　　我國當前健身俱樂部數(shù)量并不少，行業(yè)擴張期已經(jīng)臨近尾聲IBISWorld，虎嗅網(wǎng)等機構都曾發(fā)布過關于我國健身俱樂部數(shù)量的數(shù)據(jù)，均認為俱樂部的數(shù)量在4000-6000個之間，并以此推算出每萬人所擁有的健身俱樂部的數(shù)量為0.02-0.04之間，遠低于美國的1.13。但是我們通過對大眾點評網(wǎng)的健身俱樂部商家信息進行統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，僅4個一線城市以及25個二線城市的健身俱樂部就接近2萬家。

　　我們認為這是因為健身俱樂部的數(shù)量在近幾年增長迅速，使得前述機構對健身俱樂部數(shù)量的測算不能及時反映我國健身俱樂部數(shù)量的變化。按這29個城市的人口計算，每萬人擁有的健身俱樂部數(shù)量為0.42。考慮到我國經(jīng)濟發(fā)展水平和大眾健身習慣與美國的差距，我國當前的健身俱樂部的滲透率已經(jīng)較高，我們認為行業(yè)的擴張期已經(jīng)臨近尾聲。

　　但是行業(yè)高度分散，龍頭市占率遠低于發(fā)達國家根據(jù)大眾點評網(wǎng)的健身俱樂部商家信息，我們計算了每個城市排名前5的健身俱樂部的門店總數(shù)在當?shù)氐氖姓悸省?jù)統(tǒng)計，在四個一線城市該市占率平均為14.9%，而二線城市中該市占率平均為17.4%。超過8成的健身俱樂部都屬于只有一到兩家門店的雜牌軍。從全國來看，兩家健身俱樂部行業(yè)龍頭的門店市占率均為0.5%，而英美德日等國家行業(yè)龍頭的市占率在2.7%到6.6%之間。因此我們認為我國健身行業(yè)龍頭市占率提升空間巨大。

　　中小健身俱樂部加速退出，行業(yè)龍頭將脫穎而出在過去幾年的高速增長期中，健身俱樂部“開新店，養(yǎng)老店”的模式十分普遍。往往一家健身俱樂部在預售和試運營的六個月時間內(nèi)所實現(xiàn)的凈現(xiàn)金流可以達到正式營業(yè)后每年的凈現(xiàn)金流的數(shù)倍。我們認為在行業(yè)擴張期臨近尾聲的當下，健身俱樂部行業(yè)將逐步從賺快錢向賺慢錢的模式轉(zhuǎn)變，占比超過8成的雜牌軍將加速退出行業(yè)。

　　而行業(yè)龍頭憑借品牌和經(jīng)營能力上的優(yōu)勢將能夠在全國范圍內(nèi)迅速擴張，擴大市場份額。

　　資本助力，看好威爾士未來成長貴人鳥在2017月3月12日披露重大資產(chǎn)重組交易預案，擬分別以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式收購威康健身75%和25%的股權，交易價格初步確定為27億元。2015年和2016年，威康健身的營業(yè)收入分別為51,629.53萬元和74,266.14萬元，實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤1,737.01萬元和4,201.06萬元(未經(jīng)審計)。

　　威康健身擁有知名健身俱樂部品牌威爾士。我們認為貴人鳥能夠為威康健身提供異地擴張所需要的管理經(jīng)驗和信用支持。同時貴人鳥的資金優(yōu)勢和并購經(jīng)驗也將幫助威康健身有效的整合行業(yè)資源。建議重點關注貴人鳥。

　　風險提示商鋪租金上漲過快導致運營成本增加的風險，私教工作室，自助式健身房等新興商業(yè)模式的風險，貴人鳥收購威爾士交易無法完成的風險。