森馬服飾：電商競爭力持續提升 買入評級
電商競爭力持續提升：隨著電商競爭環境的演變，傳統龍頭企業顯示出在產品能力上的優勢；同時，受益于公司下屬電商子公司的營銷能力，森馬在電商領域仍將保持強于行業的競爭力。2016年上半年，森馬服飾作為線下品牌同時也是線上主力品牌，整體電商預計銷售額增速100%。
持續整合行業優質資源：公司積累的業績優勢和市場地位將進一步提升其對上下游合作伙伴的影響力。優質的行業資源，例如：服裝加工廠、代理商以及銷售終端資源持續向森馬聚攏。在這個過程中，公司利用現有管理優勢，帶動合作伙伴提升相關能力，從而在流行趨勢、產品性價比、購物體驗等方面鞏固競爭能力。
研發支出增速高，產品競爭力提升明顯產品的設計和研發能力是輕資產服裝企業的核心競爭力，公司在過去5年研發的投入累計高達4.07億元，同比增長4%、13%、22%、56%和30.26%。研發水平和國際水準差距縮小，遠超同行業其他品牌。公司能夠將國際設計資源和本土團隊融合，為市場提供既有國際設計水準又符合本國市場特色的產品。
休閑裝和童裝行業領導品牌，收入利潤高增長休閑裝業務經歷了2年的調整，2015年回到正常軌跡，至16年一季度，增速保持在10%左右，進而推動總體業績增長。童裝業務產品領先、渠道健全、品牌影響力高，在過去保持了20%以上的收入增長，2015年度和2016年一季度收入端總體增長不低于16%，利潤端增長分別為21.8%、18.69%。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2016、2017和2018年歸屬母公司凈利潤分別為16.04億、20.99億和25.97億元，按照最新股本計算，對應的攤薄每股收益分別為0.60元、0.78元和0.96元。考慮到童裝業務高速發展，休閑裝業務穩健和電商業務發展態勢的進一步明確，公司估值處于行業較低水平，我們維持“買入”評級。
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