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2016年貿(mào)易摩擦頻發(fā)，紡織服裝出口補(bǔ)貼取消，對(duì)國(guó)內(nèi)出口型中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成一定壓力。商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)共遭遇來自27個(gè)國(guó)家（地區(qū)）發(fā)起的119起貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查案件（反傾銷91起，反補(bǔ)貼19起，保障措施9起），其中部分涉及紡織服裝領(lǐng)域，為了更好地履行WTO協(xié)議，2016年4月我國(guó)取消紡織服裝出口補(bǔ)貼。出口補(bǔ)貼取消后，大型出口企業(yè)由于規(guī)模優(yōu)勢(shì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)受影響有限，對(duì)于毛利潤(rùn)并不高的出口型中小企業(yè)將造成一定的經(jīng)營(yíng)壓力，部分中小企業(yè)將因訂單減少收入下降，出口補(bǔ)貼取消將直接影響到業(yè)績(jī)水平。

東盟國(guó)家相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)出口訂單形成較大擠占，2016年我國(guó)紡織服裝出口創(chuàng)匯能力繼續(xù)減弱，出口微增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)將成為一種新常態(tài)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2016年?yáng)|盟國(guó)家紡織品在歐盟、美國(guó)及日本市場(chǎng)份額分別提升0.7個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)、2個(gè)百分點(diǎn)，而同期我國(guó)對(duì)三個(gè)地區(qū)的紡織品及服裝出口份額分別下降2.1個(gè)百分點(diǎn)、1.1個(gè)百分點(diǎn)、3個(gè)百分點(diǎn)。總體而言，我國(guó)紡織品及服裝出口繼2015年下降4.9%之后，2016年跌幅擴(kuò)大至5.9%，服裝及衣著附件出口金額一直處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，紡織品及服裝出口正式進(jìn)入調(diào)整周期。

2016年國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)增速有所放緩，由于服裝消費(fèi)帶有剛需屬性，未來服裝內(nèi)需將繼續(xù)保持小幅增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年我國(guó)限額以上企業(yè)服裝類零售額為0.84萬億元，同比增長(zhǎng)6.29%，增速較2015年下降1.95個(gè)百分點(diǎn)。2016年服裝類商品零售額累計(jì)10,218億元，同比增長(zhǎng)6.8%，但增速比2015年回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。服裝需求是居民生活基礎(chǔ)性需求，近年來我國(guó)居民收入水平持續(xù)提升為服裝需求釋放提供了一定支持條件，未來國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)將保持小幅增長(zhǎng)。

服裝家紡上游行業(yè)產(chǎn)能過剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，2016年紡織纖維價(jià)格回升對(duì)服裝家紡面料價(jià)格影響有限。由于現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)紡織制造業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)格局，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得紡織行業(yè)上游的的定價(jià)能力較弱，2016年紡織纖維價(jià)格增長(zhǎng)并未造成服裝家紡行業(yè)面料成本的上漲，根據(jù)柯橋紡織價(jià)格指數(shù)顯示，2014年以來服裝面料類價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，基本維持在118左右。

2016年服裝家紡行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益總體略有下滑，子行業(yè)表現(xiàn)有所分化，同時(shí)受制于成本及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，各子行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)分化加劇。2016年服裝家紡行業(yè)上市公司整體毛利率和凈利率分別為36.59%和9.94%，同比分別下降1.29和1.40個(gè)百分點(diǎn)。從服裝家紡子行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2016年休閑服飾收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)24.99%和5.01%；女裝收入保持11%以上的增速，但凈利潤(rùn)同比下降12.62%；男裝收入增幅降至3.68%，凈利潤(rùn)降幅達(dá)54.39%；家紡業(yè)收入增幅6.44%，但凈利潤(rùn)降幅達(dá)16.79%。同時(shí)從業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)來看，存在1-2家公司獨(dú)大的情況，如男裝行業(yè)，2016年海瀾之家(600398,股吧)及雅戈?duì)?600177,股吧)服裝板塊收入及毛利潤(rùn)合計(jì)分別為207.96億元、65.99億元，占男裝類上市公司服裝業(yè)務(wù)收入和毛利潤(rùn)的比重分別為66.42%、65.99%。高端女裝中“拉夏貝爾”、休閑裝中的“森馬服飾(002563,股吧)”、家紡中的“羅萊生活”等企業(yè)的盈利規(guī)模都在各自領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，相應(yīng)市場(chǎng)占有率也相對(duì)較高。

2016年紡織服裝、服飾業(yè)通過放寬信用政策消化庫(kù)存傾向明顯，形成存貨周轉(zhuǎn)率回升、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降的趨勢(shì)。截至2016年底，紡織服裝、服飾業(yè)應(yīng)收賬款凈額為2,074.80億元，同比增長(zhǎng)14.00%%，增速較上年提高8.2個(gè)百分點(diǎn)；2016年產(chǎn)成品存貨額為1,041.10億元，同比增長(zhǎng)4.20%，增速較上年下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。紡織服裝、服飾業(yè)近年來主要通過放寬信用政策延長(zhǎng)應(yīng)收賬款賬期進(jìn)行庫(kù)存清理，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率有所上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率有所下降，未來需關(guān)注行業(yè)應(yīng)收賬款回款情況。

2016年紡織服裝業(yè)負(fù)債增速及資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度減輕。截至2016年底，紡織服裝、服飾業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為47.04%，同比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)；負(fù)債合計(jì)6,565.30億元，同比增長(zhǎng)5.80%，但增速自2011年來有逐步下降。從服裝家紡上市公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，截至2016年底，平均資產(chǎn)負(fù)債率為36.72%，同比下降3.29個(gè)百分點(diǎn)；負(fù)債總額為715.69億元，同比增長(zhǎng)6.56%，增速同比回落16.33%。整體來看，服裝家紡行業(yè)利用增加負(fù)債方式進(jìn)行擴(kuò)張的速度放緩。

正文

一、行業(yè)分析

2016年貿(mào)易摩擦頻發(fā)，紡織服裝出口補(bǔ)貼取消，對(duì)國(guó)內(nèi)出口型紡織服裝中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成一定壓力。

商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)共遭遇來自27個(gè)國(guó)家（地區(qū)）發(fā)起的119起貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查案件，其中，反傾銷91起，反補(bǔ)貼19起，保障措施9起；涉案金額143.4億美元，案件數(shù)量和涉案金額同比分別上升36.8%、76%。其中，近半數(shù)的貿(mào)易救濟(jì)案件針對(duì)中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品外，其余主要集中在化工和輕工領(lǐng)域。我國(guó)紡織品及服裝出口2016年跌幅擴(kuò)大至5.9%，但貿(mào)易摩擦不降反升，從2015年的98起升至119起。近年來中美貿(mào)易摩擦不斷，貿(mào)易不平衡、紡織品特保、對(duì)華反傾銷等問題構(gòu)成了中美貿(mào)易摩擦的主要內(nèi)容，同時(shí)特朗普政府實(shí)施的“制造業(yè)回歸”政策，也對(duì)我國(guó)貿(mào)易環(huán)境產(chǎn)生一定不利影響。整體來看，2016年我國(guó)遭遇的貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)貿(mào)易摩擦政治化、措施極端化傾向明顯、終裁稅率普遍較高的特點(diǎn)。

在美國(guó)2015年向世界貿(mào)易組織（WTO）提起申訴后，我國(guó)2016年4月同意取消其向七大行業(yè)提供的多種出口補(bǔ)貼，其中包含紡織服裝。出口補(bǔ)貼取消后，對(duì)于毛利潤(rùn)并不高的出口型中小企業(yè)將造成一定的經(jīng)營(yíng)壓力，大型出口企業(yè)由于規(guī)模優(yōu)勢(shì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，部分中小企業(yè)將因訂單減少收入下降，出口補(bǔ)貼取消將直接影響其業(yè)績(jī)水平。

東盟國(guó)家相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)出口訂單形成較大擠占，2016年我國(guó)紡織服裝出口創(chuàng)匯能力繼續(xù)減弱，出口微增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)將成為一種新常態(tài)。

隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)進(jìn)程加快，居民素質(zhì)及收入水平的提高，國(guó)內(nèi)藍(lán)領(lǐng)工人數(shù)量有所短缺，“招工難”仍是紡織業(yè)每年都要面臨的一大問題。wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，全國(guó)共有紡織服裝、服飾企業(yè)1.57萬家，從業(yè)人員423.10萬人，2016年底紡織服裝、服飾業(yè)從業(yè)人員同比下滑2.51%。同時(shí)國(guó)內(nèi)人力成本開始自然增長(zhǎng)，自1993年國(guó)家實(shí)行最低工資標(biāo)準(zhǔn)以來，各省市區(qū)最低工資標(biāo)準(zhǔn)基本為兩年一調(diào)整，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。經(jīng)過2016年的調(diào)整后，上海、天津的月最低工資標(biāo)準(zhǔn)超過了2,000元，其中上海最高，每月2,300元。在小時(shí)最低工資標(biāo)準(zhǔn)方面，最高的依然是北京，達(dá)到21元。天津、上海、廣東和深圳四個(gè)地區(qū)也超過了18元，分別是19.5元、19元、18.3元和18.5元。紡織業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，工資上漲必將提高我國(guó)紡織業(yè)的勞動(dòng)力成本。目前，東南亞地區(qū)國(guó)家，以充足的勞動(dòng)工人數(shù)量、低廉的勞動(dòng)力和原料成本等優(yōu)勢(shì)，紡織業(yè)迅速發(fā)展壯大，致使部分海外訂單開始撤離我國(guó)，給我國(guó)服裝家紡行業(yè)的發(fā)展造成了較大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2016年?yáng)|盟國(guó)家紡織品在歐盟、美國(guó)及日本市場(chǎng)份額分別提升0.7個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)、2個(gè)百分點(diǎn)，而同期我國(guó)對(duì)主要地區(qū)紡織品服裝出口規(guī)模均呈下降態(tài)勢(shì)，其中，對(duì)美國(guó)出口450.2億美元，同比下降5.7%，其中服裝出口額下降2.5%，主要出口商品中針織服裝、梭織服裝合計(jì)出口量同比下降2.2%，單價(jià)下跌3.9%，家用紡織品出口額同比下降1.5%，美出口系20年來首降；對(duì)歐盟出口495億美元，同比下降6.8%；對(duì)日本出口203.3億美元，同比下降6.1%。2016年我國(guó)對(duì)三個(gè)主要地區(qū)出口金額減少導(dǎo)致相應(yīng)地區(qū)市場(chǎng)份額分別下降2.1個(gè)百分點(diǎn)、1.1個(gè)百分點(diǎn)、3個(gè)百分點(diǎn)。

總體來看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年3月以來我國(guó)服裝出口形勢(shì)不甚樂觀，我國(guó)紡織品及服裝出口繼2015年下降4.9%之后，2016年繼續(xù)下降且跌幅擴(kuò)大至5.9%，服裝及衣著附件出口金額一直處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，紡織品及服裝出口正式進(jìn)入調(diào)整周期。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2016年我國(guó)累計(jì)完成服裝及衣著附件出口1,594.47億美元，同比下降9.35%，降幅較2015年擴(kuò)大3個(gè)百分點(diǎn)；服裝出口數(shù)量為295.93億件，同比下降2.75%，降幅較2015年收窄4.16個(gè)百分點(diǎn)；服裝出口平均單價(jià)4.29美元/件，同比下降7.54%，降幅較2015年擴(kuò)大7.54個(gè)百分點(diǎn)。家紡產(chǎn)品出口額增速自2013年以來逐年放緩且已呈負(fù)增長(zhǎng)，我國(guó)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年全年我國(guó)家用紡織品累計(jì)出口385.96億美元，同比下降4.06%。

服裝家紡產(chǎn)品出口表現(xiàn)較差，出口創(chuàng)匯能力減弱，2000年我國(guó)的貨物貿(mào)易出口額為2,492.00億美元，服裝及衣著附件占貨物貿(mào)易出口額的比重為14.45%，足以說明當(dāng)時(shí)服裝行業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的具有重要地位，但2000年以后服裝及衣著附件出口金額占當(dāng)年出口總額的比重呈下降趨勢(shì)，2016年服裝及衣著附件占貨物貿(mào)易出口額的比重降至7.52%。服裝出口增速持續(xù)下降與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造相對(duì)優(yōu)勢(shì)遞減出口訂單流失、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移帶動(dòng)貿(mào)易轉(zhuǎn)移等因素有關(guān)。未來服裝家紡產(chǎn)品出口除以上因素外，還將受到全球區(qū)域貿(mào)易自由化帶來的影響，我國(guó)服裝家紡產(chǎn)品出口微增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)將成為一種新常態(tài)。

2016年國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)總額保持增長(zhǎng)，但增速有所放緩，由于服裝消費(fèi)帶有剛需屬性，未來一段時(shí)間服裝內(nèi)需將仍保持小幅增長(zhǎng)。

近年來我國(guó)不斷推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，截至2016年底，我國(guó)城鎮(zhèn)常住人口79,298萬人，同比增加2,182萬人，常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)57.4%，比2012年末提高4.8個(gè)百分點(diǎn)，戶籍人口城鎮(zhèn)化率與常住人口城鎮(zhèn)化率的差距縮小1.4個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與人均消費(fèi)性支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，2016年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為33,616.00元，同比增長(zhǎng)7.80%，2016年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出為23,079.00元，較上年同期增長(zhǎng)7.88%。隨著城市化的發(fā)展和人均可支配收入的提高，我國(guó)服裝行業(yè)銷售額絕對(duì)值相應(yīng)不斷增長(zhǎng)；但增速方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整、內(nèi)需增速趨緩等因素影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額和服裝類零售額增速自2011年以來均呈下降趨勢(shì)。

針對(duì)紡織服裝而言，自2011年紡織服裝（含鞋帽、針、紡織品）需求增速達(dá)到頂點(diǎn)以來，需求增速已經(jīng)連續(xù)5年下滑，增速放緩趨勢(shì)明顯。2016年我國(guó)限額以上企業(yè)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為1.19萬億元（服裝類為0.84萬億元），同比增長(zhǎng)6.82%（服裝類同比增長(zhǎng)6.29%），增速較2015年下降1.5個(gè)百分點(diǎn)（服裝類同比增速下降1.95個(gè)百分點(diǎn)）。服裝需求是居民生活基礎(chǔ)性需求，受國(guó)民收入水平影響較大，雖然近年來我國(guó)居民收入水平持續(xù)提升為服裝需求釋放提供了支持條件，但受居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中居住、醫(yī)療等支出大幅增長(zhǎng)影響，2012年以來我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)性支出增速有所放緩，2016年城鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)性支出為1,739.00元，同比增長(zhǎng)2.23%，增速同比下降2.32個(gè)百分；鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)性支出占城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出比重為7.53%，同比下降0.42個(gè)百分點(diǎn)。加之我國(guó)服裝行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，多樣化、個(gè)性化需求難以深層次挖掘，未來國(guó)內(nèi)服裝需求增速提升存在一定壓力。

針對(duì)紡織服裝而言，自2011年紡織服裝（含鞋帽、針、紡織品）需求增速達(dá)到頂點(diǎn)以來，需求增速已經(jīng)連續(xù)5年下滑，增速放緩趨勢(shì)明顯。2016年我國(guó)限額以上企業(yè)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為1.19萬億元（服裝類為0.84萬億元），同比增長(zhǎng)6.82%（服裝類同比增長(zhǎng)6.29%），增速較2015年下降1.5個(gè)百分點(diǎn)（服裝類同比增速下降1.95個(gè)百分點(diǎn)）。服裝需求是居民生活基礎(chǔ)性需求，受國(guó)民收入水平影響較大，雖然近年來我國(guó)居民收入水平持續(xù)提升為服裝需求釋放提供了支持條件，但受居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中居住、醫(yī)療等支出大幅增長(zhǎng)影響，2012年以來我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)性支出增速有所放緩，2016年城鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)性支出為1,739.00元，同比增長(zhǎng)2.23%，增速同比下降2.32個(gè)百分；鎮(zhèn)居民人均衣著消費(fèi)性支出占城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出比重為7.53%，同比下降0.42個(gè)百分點(diǎn)。加之我國(guó)服裝行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，多樣化、個(gè)性化需求難以深層次挖掘，未來國(guó)內(nèi)服裝需求增速提升存在一定壓力。

服裝家紡上游行業(yè)產(chǎn)能過剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，2016年紡織纖維價(jià)格回升對(duì)服裝家紡面料價(jià)格影響有限

紡織用纖維包括化學(xué)纖維和天然纖維，兩者在紡織行業(yè)的用量占比約為6:4，其中，化學(xué)纖維以滌綸為主（約占紡織用纖維的50%），天然纖維以羊毛、棉花為主，2016年紡織用纖維價(jià)格呈現(xiàn)普漲狀態(tài)。目前石油和天然氣（石油和天然氣系制造滌綸的主要原料）價(jià)格仍高于2016年水平，棉花種植面積持續(xù)下降，紡織用纖維價(jià)格存在進(jìn)一步漲價(jià)的壓力。由于現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)紡織制造業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)格局，隨著行業(yè)盈利水平的提高和紡織品出口配額的取消，非國(guó)有紡織制造企業(yè)發(fā)展迅猛，生產(chǎn)規(guī)模大幅增加，紡織制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得紡織行業(yè)上游的的定價(jià)能力較弱，在紡織纖維價(jià)格增長(zhǎng)的同時(shí)，紡織行業(yè)初級(jí)產(chǎn)品的售價(jià)卻上漲有限。根據(jù)柯橋紡織價(jià)格指數(shù)顯示，棉花及化學(xué)纖維價(jià)格增長(zhǎng)，對(duì)服裝生產(chǎn)企業(yè)原材料成本影響有限，2014年以來服裝面料類價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，基本維持在118左右。

電子商務(wù)的發(fā)展、二胎政策的放開，帶來了新的機(jī)遇

近年來，我國(guó)電子商務(wù)快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物逐漸興起，網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)總額迅速增長(zhǎng)。2014-2016年，全國(guó)網(wǎng)上零售總額分別為27,898億元、38,773億元和51,556億元，同比分別增長(zhǎng)49.70%、33.30%和26.2%。京東2017年1月12日發(fā)布的《2016我國(guó)電商消費(fèi)行為報(bào)告》顯示，2016年我國(guó)電子商務(wù)交易市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)居全球第一，電子商務(wù)交易額將超過20萬億元，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重超過10%。根據(jù)阿里巴巴財(cái)報(bào)，截至2017年5月，我國(guó)零售商務(wù)平臺(tái)上的年度活躍買家達(dá)4.54億，移動(dòng)端月度活躍用戶高達(dá)5.07億。未來幾年，我國(guó)的在線零售市場(chǎng)仍有很大的增長(zhǎng)空間。另外，隨著全國(guó)性物流系統(tǒng)建設(shè)和城鄉(xiāng)寬帶網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，智能手機(jī)和便攜式平板電腦的使用日益普遍，各類網(wǎng)上購(gòu)物的APP應(yīng)用也日益完善，在此背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣正逐步改變，通過上網(wǎng)購(gòu)買商品的意愿將進(jìn)一步增強(qiáng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015及2016年穿著類商品網(wǎng)絡(luò)零售額同比分別增長(zhǎng)21.4%和18.1%。新的消費(fèi)習(xí)慣得以培養(yǎng)，倒逼各類服裝家紡企業(yè)在營(yíng)銷渠道方面進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)于部分提前布局線上銷售的企業(yè)而言，擴(kuò)寬了營(yíng)銷渠道，形成了線上線下并重發(fā)展的新局面。2016年除探路者線上收入微幅下滑外，其他公司線上收入均有不同程度的增長(zhǎng)；其中森馬服飾線上收入增長(zhǎng)最快，增幅達(dá)到 80%，收入占比達(dá)到 30%；金發(fā)拉比(002762,股吧)、三夫戶外(002780,股吧)、太平鳥、海瀾之家線上收入增速在 40%-50%，九牧王(601566,股吧)線上收入增速達(dá)到 33.5%。

二胎政策全面放開將釋放童裝市場(chǎng)潛力，同時(shí)為未來服裝家紡產(chǎn)品消費(fèi)提供支撐。從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度來看，我國(guó)童裝行業(yè)尚處于成長(zhǎng)期階段，具有市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速、成長(zhǎng)空間加大的特點(diǎn)。根據(jù)第六次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)，我國(guó)0-14歲人口為2.22億人，占總?cè)丝诘?6.6%，其中城市兒童約1億，這部分人群是當(dāng)前童裝消費(fèi)的主力群體；同時(shí)，上世紀(jì)80年代是我國(guó)第三次人口出生高峰期，共出生2.2億人口，這是我國(guó)第三次嬰兒潮，目前該批人口已達(dá)到適育年齡，我國(guó)將迎來第四次嬰兒潮。同時(shí)2015年國(guó)家放開二胎之后，據(jù)衛(wèi)生計(jì)生統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年全年住院分娩活產(chǎn)數(shù)為1,846萬人，同比增長(zhǎng)11.5%。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年全年全國(guó)出生人口達(dá)到1,786萬人，其中，二孩及以上占出生人口比重超45%，較2013年提高了十幾個(gè)百分點(diǎn)，政策效果非常明顯，2017年全面二孩政策效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，出生人口繼續(xù)保持一定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。兒童數(shù)量的多少?zèng)Q定了童裝市場(chǎng)的消費(fèi)容量，近些年來，我國(guó)的童裝消費(fèi)規(guī)模不斷擴(kuò)大，且保持著較高的增長(zhǎng)率。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2012-2015童裝產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，童裝產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值年增長(zhǎng)率達(dá)25%至30%；預(yù)計(jì)2016年我國(guó)嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場(chǎng)容量達(dá)到2,279.8億元，2017年童裝行業(yè)規(guī)模將突破3,000億元。相關(guān)部門預(yù)計(jì)，全面二胎政策放開，預(yù)計(jì)每年增加150萬新生兒。隨著家庭結(jié)構(gòu)的改變和品牌意識(shí)增強(qiáng)的消費(fèi)觀，將催生出一種孩子主導(dǎo)消費(fèi)的新型文化。同時(shí)，隨著家庭收入不斷提升，童裝平均購(gòu)買價(jià)格也在逐年提高。中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2016-2021年我國(guó)高端童裝行業(yè)調(diào)研與投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》指出：隨著二胎開放和消費(fèi)升級(jí)，預(yù)計(jì)到2020年我國(guó)童裝市場(chǎng)規(guī)模將突破1,800億元。

二、 2016年業(yè)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化分析

2016年服裝家紡行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益總體略有下滑，子行業(yè)表現(xiàn)有所分化，同時(shí)受制于成本及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，各子行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)分化加劇。

2014年以來受渠道費(fèi)用及融資費(fèi)用支出增加，服裝家紡行業(yè)期間費(fèi)用率不斷增長(zhǎng)，2016年SW服裝家紡行業(yè)上市公司期間費(fèi)用率同比提高0.16個(gè)百分點(diǎn)至24.92%，其中銷售費(fèi)用率同比提高0.07個(gè)百分點(diǎn)至 17.26%，管理費(fèi)用率同比降低0.16個(gè)百分點(diǎn)至6.54%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提高0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.12%。財(cái)務(wù)費(fèi)用及渠道費(fèi)用攀升，導(dǎo)致服裝家紡企業(yè)成本費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)一步擠壓行業(yè)內(nèi)企業(yè)的利潤(rùn)空間。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2014年及2015年服裝家紡行業(yè)運(yùn)營(yíng)效益穩(wěn)中有升，但2016 年卻有所下滑。2016年SW服裝家紡行業(yè)上市公司整體毛利率為36.59%，同比下降1.29個(gè)百分點(diǎn)。2016年凈利率受毛利率下滑影響同比降低1.40個(gè)百分點(diǎn)至9.94%。

從虧損企業(yè)來看，截至2016年末，國(guó)內(nèi)紡織服裝、服飾企業(yè)數(shù)達(dá)15,715家，其中2016年紡織服裝、服飾業(yè)虧損企業(yè)1,668家，虧損面10.61%，較2015年同期下降0.45個(gè)百分點(diǎn)。2011年以后紡織服裝、服飾業(yè)虧損企業(yè)占全部行業(yè)企業(yè)的比重較為穩(wěn)定，虧損面維持在11%左右。從虧損金額來看，2016年累計(jì)虧損53.40億元，同比增長(zhǎng)6.16%。2017年1-9月，紡織服裝、服飾業(yè)企業(yè)虧損面為12.88%，同比下降0.98個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)虧損43.80億元，同比下降13.10%，2017年以來虧損面及虧損額同比均有所收窄。2012年以來經(jīng)過一輪行業(yè)洗牌，紡織服裝、服飾業(yè)大企業(yè)借助規(guī)模優(yōu)勢(shì)或品牌優(yōu)勢(shì)得以生存發(fā)展，小企業(yè)則處以競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)逐漸被淘汰，產(chǎn)業(yè)資源繼續(xù)向大企業(yè)集聚，目前能夠存留的企業(yè)尚具備一定的經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)能力，這也是紡織服裝、服飾業(yè)企業(yè)虧損面及虧損額均同比有所縮窄的原因所在。

從2013-2016年服裝家紡子行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，服裝家紡子行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)分化，休閑服飾業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，2015年及2016年收入分別增長(zhǎng)11.34%和24.99%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)5.39%和5.01%；2014-2016年女裝營(yíng)業(yè)收入均保持11%以上的增速，但2015年及2016年凈利潤(rùn)分別下降89.86%和12.62%，降幅較大；男裝營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增幅均持續(xù)下降，2016年?duì)I業(yè)收入增幅降至3.68%，凈利潤(rùn)降幅達(dá)54.39%；家紡業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2016年收入增幅達(dá)6.44%，但凈利潤(rùn)不斷下降，2016年降幅達(dá)16.79%。

同時(shí)從業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)來看，存在1-2家公司獨(dú)大的情況，如男裝行業(yè)，2016年海瀾之家及雅戈?duì)柗b板塊收入實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)207.96億元，占男裝類上市公司服裝業(yè)務(wù)總收入的比重為66.42%；；服裝板塊實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)65.99億元，占男裝類上市公司服裝業(yè)務(wù)總體毛利潤(rùn)的65.99%。男裝類上市公司服裝板塊收入及毛利潤(rùn)最高的分別為165.21億元和65.90億元，服裝板塊收入及毛利潤(rùn)最低的分別為3.70億元和1.22億元。高端女裝中“拉夏貝爾”、休閑裝中的“森馬服飾”、家紡中的“羅萊生活”、制鞋企業(yè)“奧康國(guó)際(603001,股吧)”等公司的盈利規(guī)模都在各自領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，相應(yīng)市場(chǎng)占有率也相對(duì)較高。由于行業(yè)龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)明顯，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)較強(qiáng)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，小型服裝家紡企業(yè)因競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)逐漸被淘汰，大型企業(yè)得以生存并繼續(xù)發(fā)展壯大，如此一來，服裝行業(yè)子行業(yè)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)水平出現(xiàn)兩極分化。

2016年紡織服裝、服飾業(yè)通過放寬信用政策消化庫(kù)存的傾向明顯，形成存貨周轉(zhuǎn)率回升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降的趨勢(shì)

2011年以來紡織服裝、服飾業(yè)的應(yīng)收賬款額和產(chǎn)成品存貨規(guī)模都保持增長(zhǎng)，但行業(yè)采取放寬信用政策消化庫(kù)存的方式導(dǎo)致應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超產(chǎn)成品存貨增速。2016年應(yīng)收賬款凈額為2,074.80億元，同比增長(zhǎng)14.00%%，增速較上年提高8.2個(gè)百分點(diǎn)；2016年產(chǎn)成品存貨額為1,041.10億元，同比增長(zhǎng)4.20%，增速較上年下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。從下表可以看出，2014年以來紡織服裝、服飾業(yè)落后產(chǎn)能逐漸被淘汰，新增產(chǎn)能增速大幅回落，行業(yè)總供給得到有意控制，同時(shí)行業(yè)致力于庫(kù)存清理，使得存貨規(guī)模增速大幅下滑，但紡織服裝、服飾業(yè)依賴放寬信用政策消化庫(kù)存導(dǎo)致行業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模較大，未來需關(guān)注行業(yè)應(yīng)收賬款回款情況。

從運(yùn)營(yíng)效率來看，得益于存貨管理加強(qiáng)，2014年以來紡織服裝及服裝家紡行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率均有所回升，但紡織服裝及服裝家紡行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況卻表現(xiàn)較差，2014年以來應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，尤其是紡織服裝應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑明顯。鵬元認(rèn)為，紡織服裝、服飾業(yè)近年來主要通過放寬信用政策延長(zhǎng)應(yīng)收賬款賬期進(jìn)行庫(kù)存清理，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率有所下降。

2016年紡織服裝業(yè)負(fù)債增速及資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度減輕；但償債能力指標(biāo)弱化，面臨一定的剛性債務(wù)壓力

2011年以來紡織服裝、服飾業(yè)負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，截至2016年底負(fù)債合計(jì)6,565.30億元，同比增長(zhǎng)5.80%；由于近年來服裝庫(kù)存規(guī)模較大，服裝行業(yè)整體處于去庫(kù)存階段，行業(yè)擴(kuò)張速度放緩，負(fù)債增速亦有下降趨勢(shì)。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，2010年以來紡織服裝、服飾業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率震蕩下行，截至2016年底為47.04%，同比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)，近年來紡織服裝、服飾業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度呈下降趨勢(shì)，利用增加負(fù)債方式進(jìn)行擴(kuò)張的速度放緩。

從SW服裝家紡上市公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，截至2016年底，平均資產(chǎn)負(fù)債率為36.72%，同比下降3.29個(gè)百分點(diǎn)，SW服裝家紡上市公司資產(chǎn)負(fù)債率處于一般水平。2016年末，SW服裝家紡上市公司資產(chǎn)負(fù)債率最高為貴人鳥股份有限公司的60.62%，最低為美盛文化創(chuàng)意股份有限公司的4.54%。截至2016年底，SW服裝家紡上市公司負(fù)債總額為715.69億元，同比增長(zhǎng)6.56%，增速同比回落16.33%。

從SW服裝家紡上市公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)來看，2016年末二者均有所提升，均值分別為3.56和2.65，表現(xiàn)尚可。50家上市公司中流動(dòng)比率在2以上的企業(yè)有34家，速動(dòng)比率在1以上的有38家。2017年以來，SW服裝家紡上市公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)略有弱化，2017年9月末均值分別為2.94和2.00，行業(yè)短期債務(wù)壓力不大。

從SW服裝家紡上市公司的現(xiàn)金比率來看，近年持續(xù)提升，不斷改善，2016年現(xiàn)金比率為1.27%，現(xiàn)金比率提升主要系行業(yè)加強(qiáng)庫(kù)存管理所致。從全部債務(wù)/EBITDA指標(biāo)來看，2016年50家上市公司全部債務(wù)/EBITDA指標(biāo)均值為9.63，其中有2家為負(fù)值，分別為報(bào)喜鳥(002154,股吧)控股股份有限公司和摩登大道時(shí)尚集團(tuán)股份有限公司。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/流動(dòng)負(fù)債指標(biāo)來看，2016年50家SW服裝家紡上市公司均值為0.29，其中5家為負(fù)值，6家在0.1以下。此外，2016年50家SW服裝家紡上市公司中7家經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額無法覆蓋利息支出（搜于特(002503,股吧)缺口最大），此類企業(yè)唯有通過再融資來償還利息，一旦再融資受阻或不及時(shí)，就可能面臨債務(wù)逾期或違約。

三、 2017年行業(yè)信用級(jí)別分布與變遷分析

1. 數(shù)據(jù)選取

我們選擇了服裝家紡行業(yè)內(nèi)主要的12家樣本企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“樣本企業(yè)”）作為樣本進(jìn)行分析，詳見附錄一。

2. 行業(yè)信用級(jí)別分布與遷移

截至2017年10

樣本企業(yè)最新評(píng)級(jí)展望為正面的1家，占比8.33%；展望為穩(wěn)定的有10家，占比83.33%；展望為負(fù)面的有1家，占比8.33%。其中級(jí)別為AAA的企業(yè)展望為正面；2家級(jí)別為AA+的企業(yè)展望均為穩(wěn)定；8家級(jí)別為AA的企業(yè)中1家展望為負(fù)面；級(jí)別為A+的企業(yè)展望為穩(wěn)定。2017年樣本企業(yè)評(píng)級(jí)展望為負(fù)面的企業(yè)占比減少。

剔除1家首次發(fā)行債券的企業(yè)（首次信用評(píng)級(jí)），做出剩余11家樣本企業(yè)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)遷移矩陣。從該遷移矩陣可以看出，2017年級(jí)別維持的有8家，2家級(jí)別上調(diào)，1家級(jí)別下調(diào)。其中，福建七匹狼集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“七匹狼集團(tuán)”）和紅豆集團(tuán)有限公司級(jí)別（以下簡(jiǎn)稱“紅豆集團(tuán)”）由AA上調(diào)為AA+，上海嘉麟杰紡織品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嘉麟杰”）級(jí)別由AA-下調(diào)為A+。

從評(píng)級(jí)展望調(diào)整來看，2017年以來嘉麟杰因級(jí)別下調(diào)評(píng)級(jí)展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定，山東如意科技集團(tuán)有限公司評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為正面，剩余10家樣本企業(yè)評(píng)級(jí)展望未進(jìn)行調(diào)整。

3. 數(shù)據(jù)選取

從信用級(jí)別來看，2017年服裝家紡企業(yè)信用出現(xiàn)了一定的分化，其中1家樣本企業(yè)評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為了正面，2家企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)被上調(diào)了評(píng)級(jí)，但是有另外1家企業(yè)因經(jīng)營(yíng)情況惡化而被下調(diào)了評(píng)級(jí)。

2017年樣本企業(yè)評(píng)級(jí)被上調(diào)或者展望被調(diào)整為正面的理由主要有：（1）服裝板塊及其他業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)較好，經(jīng)營(yíng)多元化帶來收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)；（2）賬面貨幣資金充裕。評(píng)級(jí)被下調(diào)的理由主要有：（1）業(yè)務(wù)盈利較差；（2）管理層變動(dòng)帶來經(jīng)營(yíng)不確定性增加；（3）新增產(chǎn)能不及預(yù)期。

2017年樣本企業(yè)評(píng)級(jí)被上調(diào)或者展望被調(diào)整為正面的理由主要有：（1）服裝板塊及其他業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)較好，經(jīng)營(yíng)多元化帶來收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)；（2）賬面貨幣資金充裕。評(píng)級(jí)被下調(diào)的理由主要有：（1）業(yè)務(wù)盈利較差；（2）管理層變動(dòng)帶來經(jīng)營(yíng)不確定性增加；（3）新增產(chǎn)能不及預(yù)期。

3家被調(diào)級(jí)服裝企業(yè)嘉麟杰、七匹狼集團(tuán)和紅豆集團(tuán)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

四、行業(yè)信用展望

2016年我國(guó)服裝家紡產(chǎn)品內(nèi)需穩(wěn)中有升，國(guó)內(nèi)限額以上企業(yè)服裝零售額為0.84萬億元，同比增長(zhǎng)6.29%,。但出口受貿(mào)易摩擦及比較優(yōu)勢(shì)消退等影響表現(xiàn)較差，2016年我國(guó)共遭遇來自27個(gè)國(guó)家（地區(qū)）發(fā)起的119起貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查案件（反傾銷91起，反補(bǔ)貼19起，保障措施9起），為了更好地履行WTO協(xié)議，2016年4月我國(guó)取消紡織服裝出口補(bǔ)貼；另外東盟國(guó)家憑借相對(duì)優(yōu)勢(shì)對(duì)我國(guó)服裝出口形成了較大擠占，2016年?yáng)|盟國(guó)家紡織品在歐盟、美國(guó)及日本市場(chǎng)份額分別提升0.7個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)、2個(gè)百分點(diǎn)，而同期我國(guó)對(duì)三個(gè)地區(qū)的紡織品及服裝出口份額分別下降2.1個(gè)百分點(diǎn)、1.1個(gè)百分點(diǎn)、3個(gè)百分點(diǎn)。出口補(bǔ)貼取消，出口訂單流失，預(yù)計(jì)服裝家紡出口型中小企業(yè)將面臨一定的經(jīng)營(yíng)壓力，其中大型出口企業(yè)由于規(guī)模優(yōu)勢(shì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，部分中小企業(yè)將因訂單減少收入下降，出口補(bǔ)貼取消將直接影響其業(yè)績(jī)水平。

二胎政策全面放開將釋放童裝市場(chǎng)潛力，據(jù)衛(wèi)生計(jì)生統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年全年住院分娩活產(chǎn)數(shù)為1,846萬人，同比增長(zhǎng)11.5%。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年全年全國(guó)出生人口達(dá)到1,786萬人，其中，二孩及以上占出生人口比重超45%，較2013年提高了十幾個(gè)百分點(diǎn)，政策效果非常明顯，2017年全面二孩政策效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，出生人口繼續(xù)保持一定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。新增人口規(guī)模不斷增長(zhǎng)，將為未來童裝及其他服裝消費(fèi)提供支撐。

綜上，我們認(rèn)為：未來服裝家紡內(nèi)需消費(fèi)將保持小幅增長(zhǎng)，但因貿(mào)易摩擦及相對(duì)優(yōu)勢(shì)減弱訂單流失服裝家紡出口創(chuàng)匯能力將繼續(xù)減弱，出口微增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)將成為一種新常態(tài)，出口型中小企業(yè)將面臨一定的經(jīng)營(yíng)壓力。服裝家紡子行業(yè)表現(xiàn)有所分化，男裝及女裝表現(xiàn)較差，二胎政策放開，未來童裝市場(chǎng)將迎來較大消費(fèi)需求，休閑服飾仍有增長(zhǎng)空間。服裝家紡行業(yè)庫(kù)存管理漸顯成效，但行業(yè)主要依靠放寬信用政策消化庫(kù)存導(dǎo)致行業(yè)應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，規(guī)模高企，未來需關(guān)注行業(yè)內(nèi)企業(yè)應(yīng)收賬款壞賬及回款情況。