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投資要點

馬莉看行業(yè)：本周10月零售數(shù)據(jù)公布：從限額以上社會消費品服裝類零售額來看，10月當(dāng)月同比增長8.9%，復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)；雙節(jié)疊加尤其利好百家大型零售類企業(yè)，服裝類零售額大增7.6%，較去年同期2.4%水平實現(xiàn)明顯提升。

雙十一服裝行業(yè)整體增速雖然低于全網(wǎng)水平，但同樣有較為亮眼表現(xiàn)。對于服裝品牌較低的增速，我們認為主要有兩個原因：（1）服裝品牌過去過于重視“雙十一”，（2）全年維度看，目前服裝類產(chǎn)品零售額增速普遍低于全網(wǎng)。

后者主要可從兩個角度進行解析：1）蛋糕有多大：也就是行業(yè)本身增速如何。服裝行業(yè)本身是成熟行業(yè)，在消費升級浪潮中，諸如3C、家電、化妝品等行業(yè)都有滲透率提升邏輯（即消費人群的明顯擴大），但服裝行業(yè)往往需要靠客單價提升、購買頻次提升來實現(xiàn)增長，且其難以像3C家電產(chǎn)品等通過產(chǎn)品技術(shù)升級換代實現(xiàn)客單價顯著提升，由此增速長期低于各行業(yè)平均水平。2）蛋糕怎么切：具體來說是指線上滲透率能否有效的提升。近年服裝網(wǎng)購占行業(yè)整體零售占比迅速提升，滲透率在2016年已經(jīng)達到36.9%。因此，今年當(dāng)其他品類如家電線上滲透率在大幅提升（例如家電在2016年線上滲透率19.95%，2017H1已提升至24.88%）時，服裝滲透率已在高位。

雖然從“雙十一”數(shù)據(jù)看，由于滲透率較高服裝品類增速低于全網(wǎng)，但是短期我們依舊看好傳統(tǒng)品牌線上渠道的擴張速度。中長期看，我們認為全渠道融合的“新零售”將是未來方向，“新零售”主推的線上線下全渠道融合更多的是對其傳統(tǒng)渠道內(nèi)產(chǎn)品權(quán)責(zé)利益的重新分配，我們認為這對立志實現(xiàn)產(chǎn)品快反的服裝企業(yè)來說具有積極作用，建議持續(xù)關(guān)注包括海瀾之家、森馬服飾、太平鳥在內(nèi)的傳統(tǒng)品牌龍頭。

持續(xù)關(guān)注的投資主線

1）提升行業(yè)效率的新模式：南極電商、跨境通、開潤股份、搜于特

2）效率提升的品牌龍頭：太平鳥、歌力思、安正時尚

3）制造業(yè)水準(zhǔn)全球領(lǐng)先，配置龍頭：華孚時尚、江蘇國泰

4）絕對低估值優(yōu)質(zhì)個股：森馬服飾、海瀾之家、富安娜、航民股份、魯泰A、聯(lián)發(fā)股份

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致終端消費疲軟；原材料價格波動