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樂視網(wǎng)價值160億元股份被凍結(jié)，讓A股投資者徹底感受到了什么是“樂視危機”，基于此，那些質(zhì)押股權(quán)比例較高的上市公司，也格外引人注目。

　　7月5日晚間，貴人鳥（603555.SH）在上交所發(fā)布一則《關(guān)于控股股東股票質(zhì)押的公告》，公告顯示，貴人鳥集團（香港）有限公司（下稱“貴人鳥集團”）將其所持有的貴人鳥6140萬股無限售條件的流通股（占貴人鳥總股本的9.77%）質(zhì)押給了渤海國際信托股份有限公司，質(zhì)押期限自2017年7月4日起至質(zhì)押雙方向中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司辦理解除質(zhì)押手續(xù)為止，質(zhì)押登記日期為2017年7月4日，相關(guān)手續(xù)已在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司辦理完畢。

　　《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君注意到，截至本公告日，貴人鳥集團共計持有貴人鳥4.79115億股，占貴人鳥總股本76.22%，在進(jìn)行上述股票質(zhì)押交易后，其質(zhì)押貴人鳥股份3.5388億股，占其持有總數(shù)的73.86%，占貴人鳥總股本56.30%。

　　截止7月5日收盤，貴人鳥股價收于23.75元/股，粗略計算一下，貴人鳥集團質(zhì)押貴人鳥股份市值在80億元以上。

　　質(zhì)押目的為何？

　　貴人鳥方面表示，貴人鳥集團本次質(zhì)押的目的是為貴人鳥投資有限公司（下稱“貴人鳥投資”）向渤海國際信托股份有限公司的借款提供質(zhì)押擔(dān)保。

　　貴人鳥投資又是誰？

　　實際上，與貴人鳥集團一樣，貴人鳥投資也是貴人鳥這家上市公司的股東；

　　截止2017年第一季度末，貴人鳥投資持有貴人鳥股權(quán)比例為1.67%，持股數(shù)量1050萬股，位列第三大股東，但所有持股數(shù)量則已經(jīng)全部處于質(zhì)押狀態(tài)。

　　一位證券從業(yè)人士告訴《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君，貴人鳥投資手里的股權(quán)早就已經(jīng)質(zhì)押完畢，但現(xiàn)在還有借債需求，就只能求助于貴人鳥集團了，不過，這也讓貴人鳥集團的質(zhì)押股權(quán)比例進(jìn)一步提高了。

　　那投資者可能就要問了，貴人鳥投資和貴人鳥集團到底屬于什么關(guān)系？為何貴人鳥集團愿意助貴人鳥投資“一臂之力”呢？

　　說起來，兩者之間的關(guān)系還比較復(fù)雜！

　　據(jù)悉，貴人鳥投資的實際控制人為林清輝、丁翠圓夫婦，而林清輝系林天福的弟弟；林天福則通過貴人鳥集團，實際控制著貴人鳥這家上市公司。

　　換言之，貴人鳥集團、貴人鳥投資的實際控制人均為林氏家族成員，相互之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，所以，貴人鳥集團幫忙貴人鳥投資，也有合情合理了。

　　投資者關(guān)注的是，貴人鳥投資是否具備足夠的償債能力呢？

　　對此，貴人鳥方面在公告中特別強調(diào)，貴人鳥投資的資信狀況良好，具備償還能力，具有良好的抗風(fēng)險能力，未來還款來源主要包括經(jīng)營收入、投資收益及其他收入等。

　　《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君在中國傳媒大學(xué)攻讀新聞之前，本科在中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)習(xí)財務(wù)管理，還曾在一家央企的財務(wù)部門工作過，主要負(fù)責(zé)資金管理、財務(wù)融資等事宜。

　　因而，五谷君知道，如果一家企業(yè)的資信能力、償債能力足夠強，從銀行、信托等金融機構(gòu)借款，并不需要任何抵押或質(zhì)押；

　　但如果一家企業(yè)的資信能力、償債能力沒有達(dá)到一定水平，銀行、信托等金融機構(gòu)在放貸之時，就會要求該企業(yè)提供一定擔(dān)保，如果該企業(yè)持有上市公司股票，股權(quán)質(zhì)押就成為首選；

　　可是，該企業(yè)將持有上市公司的股權(quán)全部質(zhì)押，那就只能求助他人比如母公司或是關(guān)聯(lián)公司，讓后者提供一定擔(dān)保。

　　那何為股權(quán)質(zhì)押？

　　所謂股權(quán)質(zhì)押，就是指符合條件的資金融入方（上市公司股東）以所持有股票提供質(zhì)押向符合條件的資金融出方（通常是券商、銀行或信托）融入資金，并約定在未來返還資金，解除質(zhì)押的交易行為。

　　“目前上市公司的股權(quán)質(zhì)押方多為銀行、券商和信托，由于券商本身服務(wù)到位、質(zhì)押率較高、審批流程較快，加上可以將質(zhì)押股權(quán)轉(zhuǎn)換成各類金融衍生品換取投資收益，上市公司多選擇券商作為自己的質(zhì)押方。”但證券從業(yè)人士也向《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君表示，股權(quán)質(zhì)押比例越高，平倉風(fēng)險就越大。

　　實際上，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險在于，一旦股東無法償還資金贖回股票，或者抵押物（股票）價值跌破雙方約定的平倉線比例時，資金融出方可能會通過拋售質(zhì)押物（股票）來保全自己的債權(quán)。

　　國泰君安宏觀分析師任澤平就表示，目前市場上的警戒線和平倉線比例多為160%/140%或者150%/130%；所謂警戒線比例，即質(zhì)押股票市值/貸款本金；平倉線比例即質(zhì)押股票市值/貸款本金。

　　接近警戒線時，出質(zhì)股東會被要求即時補足因證券價格下跌造成的質(zhì)押價值缺口，不至于立即平倉出售股票。直至股權(quán)質(zhì)押殆盡，抵達(dá)平倉線，才被動出售股權(quán)。

　　更為重要的是，高比例股權(quán)質(zhì)押會讓上市公司面臨實際控制人易主的風(fēng)險。

　　最典型的案列就是昔日的創(chuàng)新層明星公司成都米米樂電子商務(wù)股份有限公司（證券簡稱：米米樂，證券代碼：833048.OC），2016年公司實控人劉文太先后兩次向葉鋒個人借款不超過1.8億元，提供共計2663萬股作為質(zhì)押，占公司總股本57.28%，兩筆質(zhì)押的解壓日期均在2018年。

　　然而，2016年4月6日米米樂發(fā)布風(fēng)險提示公告，稱因劉文太與葉鋒借款合同糾紛案，葉鋒擬采取強制執(zhí)行的方式司法過戶劉文太持有公司的2400萬股，占總股本51.62%，上述措施完成后，葉鋒也將成為米米樂的實際控制人。

　　當(dāng)然，米米樂的遭遇并非普遍案例，也不意味著類似情況會發(fā)生在貴人鳥身上，但貴人鳥集團高比例質(zhì)押股權(quán)，同時，貴人鳥投資所持股權(quán)則全部被質(zhì)押，自然引人關(guān)注。

　　盡管貴人鳥在公告中特別強調(diào)貴人鳥投資的資信狀況良好，且具備償還能力，但也提醒，存在平倉風(fēng)險。

　　“根據(jù)質(zhì)押協(xié)議約定，該筆質(zhì)押設(shè)有履約保障比例平倉線，當(dāng)履約保障比例低于平倉值時，可能引發(fā)質(zhì)權(quán)人對質(zhì)押股份的平倉行為，后續(xù)如出現(xiàn)平倉風(fēng)險，貴人鳥集團和貴人鳥投資將采取包括但不限于補充質(zhì)押、提前還款、支付足額補足資金等措施應(yīng)對上述風(fēng)險。”貴人鳥方面試圖在安撫資本市場的擔(dān)憂情緒。

　　貴人鳥自2004年成立以來，一直從事單一貴人鳥品牌運動鞋服的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，銷售以批發(fā)為主。

　　貴人鳥品牌產(chǎn)品主要用于消費者體育休閑生活的穿著，其中貴人鳥品牌運動鞋以自產(chǎn)為主，服裝則向外協(xié)廠采購，公司主要商標(biāo)為“貴人鳥”，傳統(tǒng)的貴人鳥品牌產(chǎn)品主要側(cè)向布局三、四線及以下城市市場，貴人鳥品牌運動鞋終端市場吊牌價多集中于200-400元/雙。

　　為了逐步擺脫收入來源的單一風(fēng)險，自2014年起，貴人鳥對發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了升級，從“傳統(tǒng)運動鞋服行業(yè)經(jīng)營”向“以體育服飾用品制造為基礎(chǔ)，多種體育產(chǎn)業(yè)形態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展的體育產(chǎn)業(yè)化集團”升級。

　　2016年，貴人鳥已將杰之行、名鞋庫及西班牙公司BOY納入合并報表范圍，其中，杰之行是一家體育運動產(chǎn)品專業(yè)零售商，目前授權(quán)經(jīng)營的品牌有耐克、阿迪、UA、匡威、New Balance、李寧等，產(chǎn)品涵蓋了各類運動服裝、鞋帽、配件、運動器材等，杰之行以直營零售業(yè)務(wù)為主；

　　名鞋庫業(yè)務(wù)主要包括兩部分，一是通過電商平臺自營銷售，在自有垂直平臺 WWW.S.CN 名鞋庫網(wǎng)站以及在互聯(lián)網(wǎng)主營電商平臺天貓、京東等開設(shè)名鞋庫運動旗艦店，在線銷售新百倫、斯凱奇、亞瑟士、DC、PUMA等時尚運動休閑品牌超過20個，二是為品牌公司提供代運營服務(wù)，通過為運動休閑服飾品牌商提供電子商務(wù)業(yè)務(wù)代運營服務(wù)并收取服務(wù)費的形式形成盈利；

　　BOY主要從事足球經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容以及收入來源主要包含對球員服務(wù)和對俱樂部服務(wù)兩部分。

　　自此，貴人鳥品牌運營已由單一貴人鳥擴展至包括AND1、耐克、阿迪達(dá)斯、UA、匡威、New Balance 等，終端市場由傳統(tǒng)批發(fā)延伸至產(chǎn)品零售，銷售渠道囊括線上線下業(yè)務(wù)，基本實現(xiàn)多品牌、多市場、多渠道的戰(zhàn)略布局。

　　但《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君也注意到，貴人鳥來自單一貴人鳥品牌收入來源仍占比較大，未來體育產(chǎn)業(yè)的布局，能否逐步實現(xiàn)經(jīng)濟效益，并讓貴人鳥逐步擺脫收入來源單一的局面，還有待觀察。

　　另外，2017年第一季度，貴人鳥產(chǎn)生的營業(yè)收入約為7.68億元，和去年同期相比，增幅在46%左右；但歸屬于上市公司股東的凈利潤不到8337萬元，和2016年第一季度8214萬元相比，增幅僅為個位數(shù)。

　　另外，如果扣除非經(jīng)常性損益，2017年第一季度，貴人鳥歸屬于上市公司股東的凈利潤則同比下滑13%左右。

　　換言之，貴人鳥主業(yè)盈利能力還有待提高！