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紡織服裝及子版塊2017年上半年走勢偏弱,但基本面呈微弱復蘇態勢。上游的產能遷移、行業整合仍將持續利好棉紡、印染龍頭;下游需求分化,高端時裝和高性價比的快時尚品牌都成為驅動行業復蘇的主要力量。在行業弱復蘇的背景下,我們建議關注上游紗線、印染板塊龍頭企業,下游則看好多品牌時裝集團和和柔性供應鏈變革的企業,關注快時尚供應鏈管理、跨境電商及電商代運營板塊。

紡織服裝基本面復蘇延續,板塊疲弱估值回歸。(1)國內需求回暖,出口數據向好:零售方面,2017年1-5月我國服裝鞋帽、針、紡織品類零售額5945億元,同比增長7.20%,增速較去年同期提高0.2pct;出口方面,2017年1-5月,我國紡織服裝累計出口998.8億美元,同比增長2.12%,連續三個月出口呈現穩步回暖趨勢。(2)業績企穩回升,行業分化明顯:受2016年人民幣貶值、棉價上漲、疆棉補貼穩定和環保趨嚴影響,個子行業公司2016年營收和凈利潤實現正增長,2017年Q1增長態勢延續,行業總體景氣度向上,其中高端服飾,休閑及童裝業績表現較好。(3)板塊走勢疲弱,估值持續回調:紡織服裝板塊大量轉型公司前期估值相對較高,2017年1-6月估值持續消化,加之市場對消費回暖帶來的業績預期尚不充分,基本面支撐力度不強導致股價缺乏上漲動力。展望2017年下半年:紡織服裝板塊整體估值已調整到相對低位,與向好的基本面相比預期差逐漸展露,因此板塊估值存在修復空間。

紡織行業全球產能遷轉仍推進,棉價提升利好龍頭,紗線、印染等集中度提升。(1)新疆、海外布局奠定長期發展:棉企產業轉移繼續,大力布局擁有自然條件和政府補貼等優勢的新疆和擁有低廉原材料和勞動力成本的東南亞,成本優勢未來有望持續釋放。(2)供需寬松,棉價高位震蕩:5月末內外棉價差由年初的3778元/噸下降到2594元/噸,6月仍維持16000元/噸以上,供給端拋儲整體順利,新棉預期產量小增;需求端維持低速增長,受國際棉價下調壓力,國內棉價預期維持高位震蕩趨勢。(3)高棉價利好紗線龍頭,環保趨嚴印染行業集中度趨升:2017年H1棉價仍保持高位,色紡紗與棉白紗龍頭集中采購抵御漲價風險,而低市場集中度使小企業面臨高成本困境;環保政策趨嚴,印染行業的集中度也將因為不斷提升的成本壓力而提高。我們看好產能穩健擴張、布局新疆整合產業鏈的新野紡織（002087）和華孚色紡（002042）,受益于印染行業去產能和整合推進的航民股份（600987）。

服裝制造和零售:需求分化,看好年輕的輕奢品牌和柔性化供應鏈的快時尚品牌,關注供應鏈管理、跨境電商及電商代運營板塊。(1)消費升級特點分化,輕奢與快時尚成寵兒:2009-2014年間我國輕奢品消費額CAGR達10%,由于價格相對溫和且定位年輕個性,崛起的中產階級和“千禧一代”成為未來支撐輕奢品牌發展的穩定動力。(2)快時尚品牌催生供應鏈管理服務:第三方供應鏈管理服務因快時尚品牌日益增長的需求而發展,行業馬太效應顯著,龍頭強者恒強。(3)跨境電商和電商代運營蓬勃發展:2011-2016年跨境電商交易規模CAGR達29%,2016年達6.3萬億元,滲透率升至25.9%,在消費升級與監管加強的推動下跨境電商走向規范化道路。電商代運營抓住傳統品牌與海外品牌“上線”的機遇,市場規模由2012年的590億元迅速增長到2016年的6801億元,復合增長率高達84.24%,無論是橫向的擴品類、縱向精細化還是自有品牌的發展都空間巨大。我們看好集團整體注資后的快時尚供應鏈管理及鋰電池電解液雙行業龍頭江蘇國泰（002091）;通過海外并購打造多品牌矩陣且收購優質時尚品牌電商代運營標的的歌力思（603808）、建立立體、多元跨境電商綜合生態圈的跨境通（002640）。