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近期，國內外棉花價格走勢分化：ICE主力合約則持續走跌，交投最活躍的12月合約短短半個月的時間從72美分左右跌至66美分；鄭棉主力合約在15100元/噸上下窄幅震蕩。我們認為，美棉則是產量預期增加壓制，而鄭棉的強支撐則在于政策的不確定性。

棉花產量預增，內強外弱

據澳大利亞農業資源經濟研究局（ABARES）的最新報告，2017/18年度澳大利亞棉花產量預計達到110萬噸，同比增長13%；德國商業銀行在一份報告中稱，印度和巴基斯坦兩國的產量均約較上年增加150萬包左右，然而，美國才是全球產量增幅最大的國家，2017/18年度產量增長200萬包。美國農業部近日發布的美棉生長報告顯示，美棉生長狀況在良好及以上的達到61%，較去年同期增加7個百分點。

根據國家棉花市場監測系統發布的全國棉花實播面積調查報告顯示， 2017年全國棉花實播面積4757.3萬畝，同比增加8.5%，扭轉了持續五年下降的局勢。并且，較3月份意向調查結果增加3.3%。據國家棉花市場監測系統數據顯示，2017年新疆棉花實播面積為3162.9萬畝，同比漲幅為8.9%，；預計新疆總產為419.13萬噸，同比漲幅為3.4%。

同是棉花產量預增，美棉和國內棉花走勢卻不相同。ICE12月合約跌至近十個月低位，鄭棉則表現為低位震蕩，甚至有上漲的趨勢；CotlookA價格指數明顯走跌，中國3128B棉花價格指數基本穩定。

政策不確定性支撐棉價

國內鄭棉支撐明顯，究其原因，我們認為主要有兩個方面，一是，拋儲政策的不確定性；二是，倉單棉大量流出。

目前支撐國內鄭棉價格的主要因素當屬拋儲政策。按照目前每個交易日3萬噸的掛牌量計算，截止到新棉上市，市場上有充足的棉花資源。那么，鄭棉為什么還是跌不下去呢？原因就在于，能不能保證每個交易日3萬噸的掛牌量？即使掛牌量能夠保證，能不能保證儲備棉中新疆棉的供給？涉及到總量以及結構的問題。從儲備棉拋儲情況來看，本周輪出資源中疆棉的占比明顯下降。如果將周期拉長，疆棉占比變化并沒有明確的趨勢性，暫時還很難判斷疆棉占比到底怎么變化。不好過，可以肯定的是，醉著疆棉占比的下降，儲備棉成交率將會走低，而鄭棉價格有也存在上漲的可能。

隨著前期期價的走跌，期現價差擴大，期貨市場上倉單棉流出加快，目前現貨3128價格指數與主力合約的基差維持在800元/噸左右。截止本周五，交易所倉單為3452張，有效預報為1133張，合計4585張，較4月底最高峰時下降2514張。倉單棉的大量流出無疑減輕了期貨市場走跌的的壓力。

如果后期儲備棉輪出資源不足或者疆棉占比明顯下降或將引發鄭棉再次走高；但在目前儲備棉輪出沒有明顯變化的情況下，新棉上市前國內供需平衡有余，仍有下降空間。國內外供需基本面均偏空，但國內政策影響力度大且不確定性增強，鄭棉上下兩難。