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就在投資者為“絕代雙焦”的強(qiáng)勢行情感慨之時(shí)，沉寂許久的PTA突然風(fēng)云涌動(dòng)，10月20日一天內(nèi)全部合約罕見增倉70多萬手并帶動(dòng)價(jià)格上行，一夜之間，成為期貨圈熱議話題。
　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，持倉的擴(kuò)大源于產(chǎn)業(yè)資本之外的期貨私募和財(cái)團(tuán)的介入。相對深耕行業(yè)多年的產(chǎn)業(yè)資本而言，這類金融資本具有一定行業(yè)背景，對PTA基本面的研究也不遑多讓。

　　隨著價(jià)格的拉升，當(dāng)日產(chǎn)業(yè)內(nèi)空頭套保資金的介入也十分積極，甚至相對多頭資金有過之而無不及。產(chǎn)業(yè)“老炮兒”與“金融新貴”分庭抗禮，PTA期貨暗流洶涌。變局之下，誰將勝出？勿以資金多寡論英雄，得基本面者得天下。

　　金融新貴異域奔襲

　　10月20日，向來低調(diào)的PTA突然放量增倉。截至收盤，PTA主力1701合約大幅增加57.35萬手，單日如此巨量的增倉尚屬首次。全部合約合計(jì)增倉70多萬手，持倉創(chuàng)上市以來新高。當(dāng)日該合約大漲2.12%，為三個(gè)多月以來單日最大漲幅。

　　盤后數(shù)據(jù)顯示，增倉的多頭席位以海通期貨、永安期貨、中信建投期貨、招商期貨和中信期貨為主。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，這些期貨公司背后，以江浙、廣東資金為主，實(shí)力雄厚。

　　“持倉的擴(kuò)大，從目前來看是區(qū)別于產(chǎn)業(yè)資金的場外資金大量流入。具體是什么人，了解下來是一些期貨私募和財(cái)團(tuán)，應(yīng)有一定行業(yè)背景，對PTA基本面也有一定研究。”華泰期貨蘇州營業(yè)部總經(jīng)理錢濤表示。

　　銀河期貨分析師方惠玲表示，整個(gè)商品市場環(huán)境及PTA自身的情況吸引了產(chǎn)業(yè)外資金的青睞。首先，商品各板塊輪番上漲，從黑色到農(nóng)產(chǎn)品，能化中的其他品種如聚烯烴、甲醇、PVC等均有較好的漲幅，而PTA一直維持底部弱勢震蕩，沒有出現(xiàn)過像樣的反彈，相對于其他商品處于價(jià)格洼地，這吸引了投機(jī)資金的關(guān)注。

　　其次，從PTA產(chǎn)業(yè)自身的情況看，10月份PTA主流廠家大裝置檢修，而下游聚酯處于旺季，負(fù)荷水平高企，10月份去庫存力度較大，目前的社會(huì)庫存和庫存消費(fèi)比并不高；此外，原油價(jià)格回升至50美元之上，下游聚酯產(chǎn)銷情況較好，價(jià)格不斷提升，聚酯工廠產(chǎn)品庫存處于合理水平，生產(chǎn)利潤良好，而相比之下，PTA環(huán)節(jié)的生產(chǎn)利潤一直在400元左右的低位水平，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及利潤傳導(dǎo)也屬正常。

　　從盤后的持倉狀況看，隨著價(jià)格拉升，產(chǎn)業(yè)內(nèi)空頭套保資金的介入也十分積極。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日多頭前20席位增倉17.99萬手，而空頭前20席位則增倉31.90萬手，增倉居前的是浙商期貨、建信期貨、銀河期貨、大地期貨等。

　　“我國是世界上最大的PTA生產(chǎn)國和消費(fèi)國，目前從上游PTA工廠到中間貿(mào)易商到下游聚酯廠紛紛參與PTA期貨市場，積極利用期貨進(jìn)行套期保值操作，PTA期貨發(fā)展已較為成熟，其中也沉淀了相當(dāng)數(shù)量的產(chǎn)業(yè)資本，空頭主力前幾名便具有產(chǎn)業(yè)背景。”方惠玲說。

　　產(chǎn)業(yè)“老炮兒”開門迎客

　　產(chǎn)業(yè)資本大量運(yùn)用期貨工具，有利于PTA期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的充分發(fā)揮，有利于期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行，降低了金融資本介入時(shí)帶來的暴漲暴跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也保證了期貨市場的流動(dòng)性。

　　那么，當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本遇上金融資本“攪局”，會(huì)發(fā)生怎樣的化學(xué)反應(yīng)？PTA期貨上醞釀著怎樣的變局？

　　“由于期現(xiàn)基差目前在120-140元/噸左右，對于產(chǎn)業(yè)資本來說，有著足夠的空間去從事買現(xiàn)貨拋期貨的無風(fēng)險(xiǎn)套利策略。所以PTA雖然大幅增倉但是價(jià)格卻漲幅不大，說明產(chǎn)業(yè)資本在市場不缺貨的情況下，有底氣進(jìn)入期貨盤面做空拋貨。”錢濤指出。

　　但同時(shí)，錢濤分析認(rèn)為，金融資本流入市場之前，應(yīng)該是對PTA的基本面有著充分研究的，做多資金進(jìn)入將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)盤面格局發(fā)生變化，空頭拋貨也應(yīng)該考慮到如果熱錢繼續(xù)拉漲，是不是會(huì)出現(xiàn)保證金風(fēng)險(xiǎn)。

　　黃李強(qiáng)表示，PTA產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，當(dāng)PTA的價(jià)格較高的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)資金會(huì)進(jìn)入市場套保，因此PTA的價(jià)格在今年商品的大牛市中上漲幅度有限。考慮到產(chǎn)業(yè)資金較為集中，供應(yīng)充足，新增資金的進(jìn)入只會(huì)階段性的影響PTA的走勢，并不會(huì)改變PTA整體的運(yùn)行方式。

　　“新增資金的涌入推動(dòng)PTA價(jià)格的大幅上漲，這短期會(huì)在一定程度上提振產(chǎn)業(yè)鏈上下游市場心理，但能否持續(xù)還需看價(jià)格的上漲是否能得到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的配合，即上游原料是否因此跟漲提價(jià)、下游聚酯對原料的追漲熱情如何、現(xiàn)貨市場囤貨積極性是否有效調(diào)動(dòng)等，而這歸根結(jié)底還是依賴于對中長期基本面情況的判斷。”方惠玲表示。

　　她表示，期貨價(jià)格的強(qiáng)勢上漲帶動(dòng)了20日現(xiàn)貨市場量價(jià)明顯提升，主力供應(yīng)商日拋貨量在3萬噸之上，提前預(yù)售鎖定加工差操作明顯，套保商接貨為主。隨著現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，聚酯工廠并沒有參與高位接盤，相反不少聚酯工廠有高位出遠(yuǎn)期合約的操作。總體來看，現(xiàn)貨市場供應(yīng)商積極出貨，下游追漲的心理較為謹(jǐn)慎。

　　目前PTA的下游聚酯進(jìn)入旺季需求較好，PTA整體的開工負(fù)荷較低，供需處于緊平衡的狀態(tài)。

　　“但是考慮到潛在開工復(fù)產(chǎn)，這種狀態(tài)僅是階段性的。PTA第三大的翔鷺石化和前期倒閉的第四大的遠(yuǎn)東石化都完成了收購充足，預(yù)計(jì)明年就能完成復(fù)產(chǎn)，這對于PTA的沖擊是非常巨大的，PTA去產(chǎn)能進(jìn)程開了倒車，從現(xiàn)在的情況來看，PTA現(xiàn)貨供應(yīng)并不存在改變的條件，價(jià)格的上升也主要是因?yàn)槌杀就粕鸬摹！秉S李強(qiáng)說。

　　錢濤表示，目前倉單大概在50萬噸左右，也應(yīng)該是PTA隱形庫存的顯性化，上下游在保持正常生產(chǎn)的同時(shí)，社會(huì)庫存逐步移到期貨倉單。翔鷺和遠(yuǎn)東可能明年一季度會(huì)有復(fù)工的預(yù)期，如果消息一旦確實(shí)，對于明年P(guān)TA的供求格局將從去庫存轉(zhuǎn)向累庫存。

　　他表示，對PTA投資者來說，沉寂了半年的品種將走出一波行情，是件好事。但目前多空方向，并不十分明朗，做多資金的介入接下來有什么部署，產(chǎn)業(yè)套保資金做空是否會(huì)出現(xiàn)無貨可拋的局面，依然是市場最關(guān)注的。

　　變局隱現(xiàn)山雨欲來風(fēng)滿樓

　　產(chǎn)業(yè)資本與金融資本對決的故事，市場上并不少見，2014年劉增鋮銀閏鋮功5號折戟PVC期貨、觸發(fā)清盤訴求，便是產(chǎn)業(yè)資本立足基本面，抓住市場糾偏機(jī)會(huì)，成功狙擊的結(jié)果。

　　時(shí)間回溯到2014年10月23日，因多只產(chǎn)品逼近清盤線而亟待逆襲的劉增鋮認(rèn)為最近外盤原油大跌，國內(nèi)前期化工產(chǎn)品大部分都跌幅可觀，只有PVC期貨跌幅較小，便將最后一根救命稻草押在了PVC期貨的補(bǔ)跌上。

　　23日開盤PVC期貨主力1501合約很像要跌停的樣子，劉便加倉做空1501合約，PVC期貨1501合約順勢跌停。劉增鋮的預(yù)想是在第二天順勢獲利平倉，但令其沒有想到的是，當(dāng)天跌停后不久，1501合約便涌現(xiàn)出不可小覷的多頭力量，該合約在跌停板停留幾分鐘后開始大幅反彈，并觸及其止損位。劉增鋮決策平倉，但是因?yàn)楹霞s流動(dòng)性較弱，并未如他所愿平倉，導(dǎo)致其基金產(chǎn)品凈值隨行情波動(dòng)跌幅較大。

　　“不要小看不活躍的品種，PVC期貨雖然不活躍，但是自2009年5月25日上市，長時(shí)間以來沉淀了許多現(xiàn)貨企業(yè)。他們對市場有著敏銳的判斷，而且有著套保、套利的需求，隨時(shí)聞風(fēng)而動(dòng)。而且，劉增鋮看空PVC期貨的邏輯本身就有漏洞，這讓現(xiàn)貨商捕捉到了市場糾偏的機(jī)會(huì)。”一位知情人士王先生向中國證券報(bào)記者表示。

　　王先生表示，多頭以國內(nèi)一家塑化貿(mào)易領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)為主，還有其他5-6家現(xiàn)貨商或私募機(jī)構(gòu)跟蹤這一市場。“這些現(xiàn)貨企業(yè)和私募有豐富的期貨交易經(jīng)驗(yàn)，他們認(rèn)為當(dāng)前PVC期貨已經(jīng)相對現(xiàn)貨貼水，而且23日當(dāng)天跌停后的基差十分罕見，原油期貨下跌并不支持PVC期貨如此大跌。”

　　劉增鋮的案例表明，在“專治各種不服”的期貨市場，在平穩(wěn)運(yùn)行多年、交易制度已十分完善的市場中，無論資金背景、實(shí)力如何，能否與基本面大勢指向一致，才是最后能否勝出的關(guān)鍵。

　　就PTA期貨此次大幅增倉而言，方惠玲指出，目前場外資金介入量較大，市場博弈激烈，后市仍需密切關(guān)注資金面的變化情況。但基本面前景及成本端并不支持PTA價(jià)格的持續(xù)上漲，PTA價(jià)格將維持在加工區(qū)間的限制下波動(dòng)，市場料難出現(xiàn)大的趨勢性行情。

　　“在目前場外做多資金進(jìn)入市場之后，短期內(nèi)很難全身而退，價(jià)格應(yīng)該不會(huì)有過大的跌幅。但是由于基差的存在，產(chǎn)業(yè)將依然是空頭主力軍。未來的價(jià)格將出現(xiàn)多空對峙，市場一旦出現(xiàn)矛盾點(diǎn)，行情便將會(huì)進(jìn)一步明朗，我們還需耐心等待一個(gè)多空矛盾爆發(fā)點(diǎn)的到來。”錢濤說。