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【摘要】近期棉市在15000元關口爭奪激烈，但目前宏觀對商品仍偏多，加上國際棉花供需平衡，國內棉花質量優，我們認為棉花將維持高位震蕩，振幅擴大，回調有限。

一、國際和國內行情回顧

美棉前期受干旱天氣炒作創77美分高點位，但主產區前后遭遇降雨和颶風影響，盤面下行至66美分前期支撐平臺后回升。而美農供需報告利多提振僅能在日內出現較大漲幅，但整體仍維持在70美分附近盤整態勢。

國內鄭棉仍圍繞國儲棉輪出波動，再延長拋儲信息確定后，國內棉花市場較不樂觀，但隨后在國儲棉拋儲尾聲下游需求強勁，鄭棉在13500元/噸附近止跌并在國慶后再次站上15000元/噸的平臺。目前新棉將陸續上市，市場對于新棉多空糾結，棉價小幅回落。

二、國際棉花供應平衡 主產國棉價上漲

自2014年以來，全球市場棉花庫存連續第三年降低。根據美國農業部（USDA）的統計數據顯示，2016/17年度全球棉花產量增加，庫存小幅調整。其中印度棉產量下調10.9萬噸至577萬噸，美棉產量上調至351.5萬噸，澳大利亞棉產量上調15.2萬噸至76.2萬噸，全球棉產量上調19.3萬噸至2231萬噸。而全球用棉量下調0.7萬噸至2421.8萬噸，庫存上調4.3萬噸至1955.4萬噸。

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數據來源：徽商期貨研究所 wind

　　從全球棉花主產區來看，美國目前的天氣情況有利于棉花的生長，新花結鈴率高，苗情總體良好。截止9月18日，美棉新花吐絮28%，美國15個棉區平均采摘率6%，生長優良率達48%。假如后期不出現極端天氣，美棉產量將大概率增加。這樣今年美棉銷售壓力較大，從目前的簽約情況來看，美棉的銷售仍不錯，美庫存持續減少，美棉期貨大漲。USDA的10月供需報告中調減了美棉產量，調增美棉出口量，美棉期末庫存下降，而全球期初和期末庫存大幅下調。

　　印度在今年6月份開始，棉花供應偏緊，并開始大量進口澳棉和西非棉，另外根據前期的報告，印度棉花種植面積減少了7%-9%左右，印棉受到炒作。從目前的天氣來看，印度主產區天氣條件非常有利于棉花生長，如果不發生極端天氣，預計今年印度棉花的單產較去年將有所增加，總產量基本和去年持平。但最近印度新花仍未大量上市，目前市場緊缺棉花，價格再次上漲。

　　今年上半年，國際棉花市場通過國儲棉銷售底價定價公式對國內棉花市場起到助漲助跌作用，隨著國儲棉拋儲結束，國際市場跟國內市場連接性再次減弱。但棉花主產國的棉價漲幅對國內市場多頭氛圍起助推作用。

　　三、國內宏觀利多商品

　　人民幣自十月一日起加入SDR，離岸人民幣目前最高貶值接近6.7300，市場目前認為人民幣加入SDR并不是匯率的強心針，受英鎊大幅走貶以及境內地產調控升級影響，人民幣匯率短期內貶值壓力仍存。

　　同時，9月經濟數據顯示國內商品仍存在通脹的趨勢。CPI同比上漲9%（前值1.3%），較上月大幅回升0.6個百分點，高于市場預期1.7%。CPI平穩回升，仍處“1”時代，但通縮預期漸行漸遠。PPI時隔54個月后重新增速轉正，表明大宗商品有走出熊市的強烈信號；但出口大幅低于預期，表明外部經濟環境并不理想，仍需激發經濟的內生動力。GDP增速也維持在6.7%，市場猜測經濟處于“L型”底部，所以整體宏觀對商品市場的影響中性偏多，當其他商品均出現上漲行情時，棉花出現深調幾率不大。



　　圖 2

數據來源：徽商期貨研究所

　　四、新年度國內棉花供需較平衡

　　在9月22日的三屆三次常務理事會暨全國棉花形勢分析會上，中國棉花協會就新棉度棉花供應，從產量、進口、庫存和拋儲四方面進行講解，認為新棉度棉花價格起伏較今年將更為平坦。

　　首先，根據中國棉花信息網最新調查顯示，2016年全國棉花種植面積預計為4028萬畝，減幅10%。分地區來看，新疆植棉面積3006萬畝，減幅6%；內地植棉棉價1022萬畝，減少22%。2016/17年度國內棉花產量預計在447萬噸左右，其中新疆總產367萬噸，內地總產80萬噸，整體棉花產量繼續下降。其次，由于進口棉配額和滑準稅制度的限制，2015/16年度我國進口棉花量大幅下降，數據顯示2016年1-8月我國累計進口棉花60萬噸，同比減少51萬噸，減幅85%。我國進口關稅配額為89.4萬噸，對此在第四季度企業將盡力用完手中棉花配額。但從今年國內棉市形勢來看，國家仍致力于去庫存，目前已確定進口棉花數量維持89.4萬左右。另外，由于今年市場對后市缺乏信心，商業庫存和工業庫存都維持低位，最新數據顯示，商業庫存為61.11萬噸，工業庫存為61.26萬噸。最后，2016年度棉花拋儲已結束，拋儲總量在263萬噸左右，紡織企業接貨熱情明顯。按照前期國家發改委信息，國儲庫中有800萬噸左右，已確定2017年3月份將再次啟動拋儲，拋儲數量可能不會小于今年，也即250萬噸，同時仍采用“包包檢”的檢疫制度，但在3月份前準備出不少于100萬噸的可供掛牌資源量。所以總體看，新年度棉花供給仍維持549.4萬噸看法。

　　圖 3

數據來源：徽商期貨研究所 Wind

　　圖 4

數據來源：徽商期貨研究所 Wind

　　需求方面，棉紡企業受益于人民幣貶值，8月出口有好轉，但9月出口繼續回落。從棉紡企業本身的發展有下行壓力和人民幣不存在長期貶值的壓力，我們保守認為2016年度后期以及2017年度棉紡企業出口將不會有大的改變。故此，我們認為棉花整體總需求維持前期增速，總需求或為675萬噸。而國家發改委經貿司商品張金光，比較樂觀，認為消費量預估在770萬噸左右。

　　所以，從國家公布的數據來看，新年度棉花供需較平衡，或微幅寬松。

　　五、棉農挺價意愿較強 籽棉價格倒掛仍將持續

　　2015/16年度國內高品質棉花產量較少，棉農收成持續虧損。后期在拋儲棉受市場熱捧炒作下，棉花現貨價格走高，又加上今年棉花質量較優，盡管新疆地區棉花單產較高，但棉農挺價意愿較強，不愿意降價出售籽棉。根據中棉數據，目前新疆新花收購價格維持在6.5-7.5元/千克，軋花廠棉花價格成本達到16000元/噸，而國慶期間籽棉收購價出現超8元/千克的高價，導致軋花廠維持觀望，部分工廠暫停收購，帶來新棉上市時間推遲。又因著2016/17年度國內棉花市場供應存在缺口，棉農挺價底氣較足，籽棉價格強勢的局面維持了一段時間。后來，因為新疆兵團和地方銀行均從財務上對籽棉價格調控。新疆兵團規定各加工單位財務全面控制好底線，不盲目從眾搶收，而新疆自治區農發行已通知各大公司，對籽棉實行限價收購，超7.2元/公斤將停發貸款。調控效果初有成效，籽棉價格已有陸續下調。但籽棉價格持續下跌的可能性比較小，畢竟今年棉花質量較好，且國家對采購籽棉進行控制，旨在保證棉市穩定，目的不在于打壓棉市價格。故此，鄭棉存在底部支撐。



　　圖 5

數據來源：徽商期貨研究所 天下糧倉

　　六、操作意見

　　棉花近期振幅擴大，多空角力激烈。目前市場短期面臨集中上市壓力，加上前期籽棉價格陸續得到下調，令棉花有回調風險。但目前宏觀對商品仍偏多，加上國際棉花供需平衡，國內棉花質量優，我們認為棉花將維持高位震蕩，振幅或擴大。

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